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8月通胀：短期原油定价主线延续

核心内容

2026年8月，中国CPI和PPI数据呈现温和回升趋势。CPI同比上涨0.8%，高于前期预测，环比由降转涨0.4%。PPI同比增速扩大至3.8%，同样高于市场预期和前期预测，环比由负转正至0.4%。整体来看，8月通胀数据反映短期能源价格上行和食品价格季节性回暖，推动CPI温和回升，而PPI则受益于国际大宗商品价格传导和国内产业升级带动的需求增加。

主要观点

1. CPI温和回升，消费动能持续修复

• 同比数据：8月CPI同比上涨0.8%，高于我们前期预测的0.6%，符合Wind一致预期。
• 环比数据：CPI环比由-0.1%转为+0.4%，显示价格开始温和回升。
• 核心CPI：核心CPI同比上涨1.0%，连续13个月维持在1.0%以上，显示消费动能持续修复。
• 结构分析：
  • 食品价格：由持平转为上涨0.4%，其中鲜菜价格上涨5.5%，鸡蛋价格上涨2.4%，猪肉价格上涨1.3%，合计拉动CPI环比上涨约0.12个百分点。
  • 服务消费：服务价格同比上涨0.8%，环比上涨0.1%，其中出行服务价格涨幅扩大，成为CPI环比上涨的重要因素。
  • 能源价格：能源价格同比涨幅扩大至4.1%，环比由降转涨7.2%，对CPI形成显著上拉。

2. PPI同比涨幅扩大，环比由降转涨

• 同比数据：PPI同比上涨3.8%，高于Wind一致预期的3.6%和我们前期预测的3.2%。
• 环比数据：PPI环比由-0.7%转为+0.4%，主要受国际大宗商品价格上行传导和国内产业升级带动需求增加影响。
• 结构分析：
  • 输入性因素：国际原油和有色金属价格上涨，带动石油开采、精炼石油产品制造等行业价格上涨，合计拉动PPI环比上涨约0.31个百分点。
  • 产业升级带动：电子电路制造、虚拟现实设备制造等行业价格分别上涨3.5%和1.9%，显示新动能对价格的支撑。
  • 季节性因素：用电用煤需求增加带动煤炭开采和电力价格上涨，而高温多雨天气影响建筑施工，导致部分行业价格下降。

3. 大类资产展望

• 权益市场：预计A股将在2026年继续走强，呈现低波红利与科技成长交织的结构化行情，出口出海链条受益于外需改善。
• 债券市场：10年期国债收益率预计在1.5%-2%区间宽幅震荡。

关键信息

• CPI八大类价格结构：六涨二降，其中交通通信、其他用品及服务价格涨幅显著，鲜菜、鸡蛋、猪肉价格拉动明显。
• PPI八大类价格结构：部分行业价格由跌转涨，如石油开采、精炼石油产品制造，而黑色金属冶炼和压延加工业价格下降。
• 购进价格指数：8月工业生产者购进价格同比上涨5.8%，环比由-1.0%转为+0.3%，显示上游成本压力有所缓解。
• 风险提示：
  • 地缘博弈升级可能冲击大宗商品价格；
  • 流感扩散可能影响居民消费意愿和工业生产；
  • 厄尔尼诺现象可能冲击全球农业生产，导致农产品价格快速上行。

图表说明

• 图1：8月CPI、PPI同比回升
• 图2：8月核心CPI同比上涨
• 图3：8月食品价格小幅好转
• 图4：8月猪肉价格稳中有升
• 图5：8月国际油价高位震荡
• 图6：8月国内浮法玻璃期现价差收窄
• 图7：8月RJ/CRB商品指数走高
• 图8：8月PPI部分产业价格逆跌转涨（环比）
• 图9：9月起翘尾因素进入弱支撑阶段
• 图10：8月工业生产者购进价格指数环比转涨
• 图11：8月工业生产者购进价格指数结构延续（当月同比）

投资评级说明

• 股票投资评级：以6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级：以6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

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