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倍轻松：第三消费时代推动健康经济，智能按摩小家电龙头启航

公司概况

倍轻松是一家专注于智能便携按摩器设计、研发、生产、销售及服务的公司，产品涵盖眼部、颈部、头部及头皮四大类。公司自2000年起深耕智能便携按摩器市场，2008年推出首款头盔式头部按摩器，2012年推出首款智能颈部按摩器，并于2015年起加速智能化研发，推动产品升级。公司坚持自主品牌运营，ODM为辅，产品畅销全球，尤其在欧美、日韩、香港及东南亚市场。

公司股权结构清晰，创始人马学军直接和间接控制公司70.6%股份，为实际控制人。公司组织架构扁平，重视员工激励，设立多个持股平台用于激励高级管理人员和核心员工。

行业分析：第三消费时代推动，个护产品方兴未艾

多因素助力，倍轻松迎来“健康经济”红利

• 消费升级：人均可支配收入提升，推动健康消费。
• “老年经济”与“内卷经济”：老龄化趋势及都市青年工作压力促使对按摩服务的需求上升。
• 亚洲按摩保健文化：传统按摩文化推动行业发展，亚洲市场增速高于全球。

成长性优质赛道，行业稳步扩容

2020年中国按摩器具市场规模达148亿元，14-19年CAGR为9.82%。预计未来仍将保持较高增速，尤其是疫情后健康消费进一步渗透。

竞争格局：较为分散，倍轻松定位高端引领行业

国内按摩器具企业超过3000家，市场较为分散。倍轻松在小型按摩器细分领域市场占有率约为13%-15%，在整体按摩器具行业占有率约5%-7%。公司凭借高端定位和品牌影响力，在头部按摩器市场占据明显优势，市占率达43.4%。

公司模式详解：产品痛点精准，渠道营销稳准狠

产品：中医理论融入+智能化，卖点十足

倍轻松产品结合中医理论和现代科技，通过精准穴位按摩、智能控制、语音交互等功能提升用户体验。产品多次获得国际设计大奖，如德国红点奖、iF设计奖等，体现其产品在外观设计和功能上的优势。

渠道：线上B2C+线下直营店主导的全渠道布局

• 线上渠道：公司线上销售占比逐年提升，2020年达52%。B2C渠道占比显著，天猫为主要平台，同时拓展京东、亚马逊等渠道以降低依赖。
• 线下渠道：公司直营门店主要位于机场、高铁站及商场，提升品牌价值与毛利率。2020年线下直营门店坪效为2226元/平米/月，预计疫情后将回暖。

营销：创新营销+借助顶流快速提升品牌力

公司通过场景式营销、综艺合作、直播带货和明星代言提升品牌知名度。如《向往的生活4》指定按摩器、薇娅与刘涛直播带货、肖战代言等，有效推动销售增长，2021年618预售表现突出。

研发：不断投入，产品引领，屡获奖项

公司研发投入稳定，18-20年研发费用率分别为5.04%、5.86%和4.46%。截至2020年，公司拥有境内外专利576项，研发费用率在行业中保持较高水平。公司持续推动在研项目，如新一代颈部按摩器、生命体征检测技术等。

财务分析

盈利能力分析

• 营业收入：2018-2020年营收分别为5.1亿元、6.9亿元、8.3亿元，CAGR为32.2%。
• 毛利率：2018-2020年分别为58.2%、60.9%、58.4%，总体稳定。
• 净利率：从5.7%提升至8.5%，盈利能力显著增强。
• ROE：2020年为30.2%，保持较高水平。

营运能力分析

• 存货周转率：18-20年分别为3.5、3.1、2.8，总体下降，反映“计划生产”模式。
• 应收账款周转率：18-20年分别为12.6、11.2、10.6，整体略有下降。
• 应收账款账龄结构：合理且坏账准备占比逐年下降。

ROE分析

ROE自2017年起有所下降，主要因资产负债率降低，资本结构优化。未来随着规模效应和财务杠杆的优化，ROE有望保持稳定。

募投项目简析

公司拟公开发行不超过1541万股，募集资金将用于以下项目：

• 营销网络建设项目：新增248家直营门店，提升品牌影响力和市场覆盖。
• 研发中心升级建设项目：在深圳市新建研发中心，提升研发实力。
• 信息化升级建设项目：优化供应链与管理系统，提升运营效率。
• 补充营运资金：保障业务发展所需资金。

盈利预测

预计2021-2023年公司营收分别为10.3亿元、12.9亿元、15.8亿元，年均增长率25%。归母净利润分别为0.92亿元、1.17亿元、1.46亿元，年均增长率约26.7%。公司盈利能力持续优化，毛利率稳定在58.4%-59.1%之间。

风险提示

• 终端需求不及预期可能影响营收增长。
• 行业竞争分散，品牌竞争激烈，需持续保持竞争力。
• 高销售费用率及未来门店扩张可能对盈利产生压力。

关键数据概览