深度报告-20211208-山西证券-倍轻松-688793.SH-公司品类矩阵逐渐完善_用户精准定位打开想象空间_31页_2mb

报告摘要

倍轻松（688793.SH）深度报告总结

公司概况

倍轻松成立于2000年，是一家专注于健康产品创新研发的高新技术企业，主营智能便携按摩器的设计、研发、生产、销售及服务。公司是小型智能按摩器具的龙头企业，产品涵盖眼部、颈部、头部、头皮等四大核心品类，并兼顾其他易疲劳部位的按摩器与智能健康产品。

公司于2021年7月15日在上海证券交易所科创板上市，股票代码为688793。公司产品以“breo”和“倍轻松”自主品牌为主，同时也为其他知名品牌提供ODM定制服务。公司产品智能化水平不断提升，创新周期不断缩短，每年推出8款左右的新品，主要以现有产品的迭代为主，同时兼顾新品类的开拓。

公司股权结构中，马学军先生直接持有40.31%的股份，并通过其他公司间接持有19.64%，合计持股比例为59.95%，是公司控股股东和实际控制人。

市场前景

国内市场渗透率低，发展空间广阔

中国按摩器具市场渗透率不足2%，而日韩等成熟市场接近20%，存在约10倍的提升空间。2020年，国内按摩器具市场规模达到148亿元，同比增长6.5%。线上个护按摩器具市场也在快速增长，2020年市场规模达到33亿元。

全球市场持续稳定发展

全球按摩器具市场规模保持稳定增长，增速约10%。2019年全球市场规模首次突破150亿美元，预计2021年将达到178亿美元，同比增长11%。中国作为全球最大的按摩器具出口国，出口金额和数量均呈现上升趋势，2019年出口金额为30.47亿美元，出口数量为2.46亿台。

亚健康人群推动市场发展

据世界卫生组织调查，全球约75%的人处于亚健康状态，中国亚健康群体超过70%。随着现代人生活节奏加快，久坐办公、长时间使用电子产品等现象使亚健康问题愈发突出，推动了智能按摩器具的市场需求。

公司核心竞争力

智能健康硬件为核心，坚持中高端路线

倍轻松的产品定位中高端，主打智能化、便携化、高性价比。公司产品毛利率均在50%以上，主营产品毛利率稳定在58%-60%之间，盈利质量良好。公司每年保持8个左右的新品推出，主要以现有产品迭代为主，同时拓展新品类。

产品升级与创新

倍轻松在产品智能化方面持续发力，眼部、颈部、头部和头皮按摩器在2018-2020年期间销售总量增长显著，年均复合增长率达21.16%。公司拥有614项专利，其中发明专利占比24.3%，实用新型专利占比41.9%，外观设计专利占比33.9%，专利有效率62.4%。公司通过不断优化产品功能与设计，提升用户体验和产品竞争力。

渠道拓展与品牌建设

公司通过多元化的营销手段，如签约代言人、线上推广、终端促销等，有效提升品牌知名度和用户粘性。2021年公司官宣肖战为全球代言人，带动年轻用户群体增长。公司线上线下销售渠道协同发展，线下门店主要布局在机场、高铁站及高端百货商场，线上则通过京东、天猫、亚马逊等平台进行推广。

截至2021年11月，公司在全国拥有187家线下门店，计划未来三年新增248家直营门店。线上电商渠道占比显著上升，2020年线上销售收入占比达52.27%，预计2021-2023年线上渠道将持续推动销售增长。

海外业务稳步开展

公司已设立多个海外子公司，并通过亚马逊等平台开展线上直营业务。2019-2021H1外销收入占比分别为10.8%、9.5%和11.3%。公司出口产品均价为100-150美元，高于国内线上产品均价，主要以ODM/OEM模式运营。

盈利预测与估值

营收与利润预测

公司预计2021-2023年营业收入分别为12.15亿元、17.25亿元和23.46亿元，归母净利润分别为1.2亿元、1.92亿元和2.81亿元。当前股价对应2021年46倍PE，2022年28.8倍PE，2023年19.6倍PE。

财务测算

财务指标	2020A（百万元）	2021E（百万元）	2022E（百万元）	2023E（百万元）
营业收入合计	826.5	1214.9	1725.2	2346.3
归母净利润	70.7	119.7	191.5	281.5
毛利率	58.4%	59.0%	58.0%	59.0%
净利率	8.5%	9.9%	11.2%	12.1%
ROE	30.12%	35.52%	38.11%	37.92%
资产负债率	50.9%	48.1%	45.9%	44.2%
流动比率	1.81	1.99	2.05	2.04
速动比率	1.22	1.42	1.45	1.46
应收账款周转率	8.66	7.25	7.24	7.70

产品销售表现

颈部按摩器：2021-2023年销售额预计分别增长51.6%、38.3%、37.4%，对应营收分别为3.07亿元、4.46亿元、6.25亿元，毛利率预计为68.8%、67.4%、66.3%。
眼部按摩器：预计2021-2023年销售额分别增长48.7%、45.1%、40.2%，对应营收分别为3.69亿元、5.24亿元、6.92亿元，毛利率预计为58.5%、56.3%、56.0%。
头皮按摩器：预计2021-2023年销售额分别增长60.5%、50.6%、42.1%，对应营收分别为1.81亿元、2.51亿元、3.45亿元，毛利率预计为64.7%、63%、62%。
头部按摩器：预计2021-2023年销售额分别增长27%、29.4%、25.7%，对应营收分别为1.32亿元、1.98亿元、2.81亿元，毛利率预计为66.4%、66.6%、66.2%。