20260704-国信证券-宏观经济周报_三季度货币政策宽松可期_13页_1mb

宏观经济周报总结

核心内容

本周发布的6月制造业PMI回升至50.3，环比改善0.3个百分点，优于近三年季节性均值，显示国内经济景气度较5月有所修复。然而，这一回升主要由出口景气度阶段性上行带动，而非内需回暖。新订单指数回升1.3个百分点，新出口订单回升1.5个百分点，表明外需仍是主要推动力。

主要观点

• PMI回升动力不足：制造业PMI回升主要依赖出口，内需指标仍显疲弱。
• 内需持续走弱：房地产市场新房成交同比由正转负，二手房成交同比转正但增幅有限，土地市场低迷，土地出让收入拖累投资修复弹性。
• 消费端低迷：物流投递量同比增速放缓，乘用车销量同比降幅扩大，电影票房虽有回升但同比负增，消费信心尚未明显回暖。
• 外贸延续景气：港口货物吞吐量和集装箱吞吐量环比回升，出口集装箱运价指数持续上涨，航线运力全面扩张，显示外贸活动回暖。
• 财政与货币政策协同：财政支出节奏通常在四季度发力，而货币政策倾向于提前宽松，三季度央行有宽松操作的必要性。
• 风险提示：海外市场动荡，存在不确定性。

关键信息

经济数据概览

内需表现

• 房地产市场：
  • 30大中城市新房成交同比由正转负。
  • 18城二手房成交环比反弹，当周同比转正至+10.2%。
  • 一线城市二手房价环比连续三个月回暖，但二三线城市持续下行。
  • 土地成交数量季节性上行，但同比仍为-12.5%。
• 消费市场：
  • 市内出行回升，一线城市地铁流量环比增长5.9%。
  • 物流投递量同比增速放缓至0.9%，线上消费支撑减弱。
  • 乘用车销量同比降幅扩大至-29.5%，年初至今累计萎缩约19.5%。
  • 白色家电销量环比上涨57.1%，但同比下降10.7%。
  • 电影票房环比回升5.9%，但同比下降34.6%，新片供给不足影响服务消费。

外贸表现

• 港口货物吞吐量为2.70亿吨，环比增长3.09%。
• 集装箱吞吐量721.5万TEU，环比回升5.27%。
• 中国出口集装箱运价指数（CCFI）升至1811.15，环比上涨5.89%。
• 各航线运力普遍回升，东南亚、日韩、美西、欧洲、非洲等航线运力显著增长。

财政与货币

• 财政：
  • 广义赤字本周为3866亿，累计5.6万亿。
  • 特殊再融资债累计发行1.67万亿，特殊新增专项债发行4539亿。
  • 财政支出节奏通常在四季度发力，三季度货币政策有望先行宽松。
• 货币：
  • DR007与逆回购利率差值小幅回落，处于历史同期较低水平。
  • 存单与逆回购利率差值亦小幅回落。
  • OMO存量金额季节性回落，待购回债券余额低于历史均值。
  • 资金面边际走向宽松，市场流动性有所改善。

图表说明

• 图1-4：反映房地产、基建、机电产品、纺织服装等领域的生产景气度变化。
• 图5-8：展示市内流动、物流投递、白色家电销量、电影票房等消费数据。
• 图9-12：呈现港口吞吐量、运价指数、航线运力及外贸相关指标。
• 图13-16：展示广义赤字、财政发行进度及相关债券数据。
• 图17-20：反映货币市场流动性变化及政策宽松迹象。
• 图21-24：展示房地产成交、房价及土地市场数据。

结论

当前经济修复主要依赖外需拉动，内需仍处于疲弱状态。随着财政政策在四季度发力，货币政策在三季度先行宽松，经济基本面有望得到进一步支撑。但需警惕海外市场波动带来的不确定性。整体来看，国内经济仍需政策支持以实现内需回暖和景气修复。