20150308-华泰证券-汽车经销商行业_深度研究报告-苦尽甘来_经销商行业迎来投资时刻_21页_935kb

行业研究/深度研究总结

核心内容

本报告分析了中国汽车经销商行业的发展现状及未来趋势，指出行业正面临重大变革，并在2015年迎来盈利拐点。报告重点讨论了经销商行业的经营困境、行业变革的动因、中长期盈利潜力以及投资机会。

主要观点

1. 行业困境与变革契机

   • 2011年以来，汽车经销商行业陷入持续亏损，2014年全行业亏损面达70%，经销商与厂家矛盾激化，商业生态难以平衡。
   • 2015年，行业盈利困境有望缓解，三大变革力量（汽车品牌专卖政策调整、主机厂放缓网点建设、经销商抗争）将推动行业复苏。

2. 经销商行业特征

   • 行业以4S店为主，具有高杠杆和重资本的特征，盈利对销量高度敏感。
   • 经销商在产业链中处于弱势地位，主要承担库存缓冲和销售任务，盈利空间受限。

3. 行业盈利潜力

   • 成熟市场经销商毛利率约15%，净利润率约2%，而国内经销商毛利率仅10%，净利润接近于零。
   • 国内商贸零售业毛利率高达20%，净利润率2-3%，经销商盈利能力有较大改善空间。

4. 行业变革带来的投资机会

   • 集团化经销商更有利于规避市场风险，具备多品牌覆盖能力，可提升市场占有率。
   • 报告推荐关注庞大集团、亚夏汽车、国机汽车、美罗药业（广汇汽车借壳）等公司。

5. 政策支持与市场影响

   • 商务部主导的《汽车品牌专卖管理办法》修订可能改善经销商地位，增强盈利能力。
   • 国家工商总局取消经销商备案制度，允许经销商多品牌销售，提升行业灵活性。

关键信息

• 2014年经销商状况

  • 近70%经销商亏损，40%月度平均库存系数高于2。
  • 经销商跑路现象频发，反映出行业经营压力巨大。

• 行业数据与趋势

  • 2014年乘用车销量达1600万辆，经销商平均库存约200万辆，需资金约2600亿。
  • 2015年主机厂放缓新增网点建设，以保障现有经销商利益。

• 投资建议

  • 行业评级为“增持”，重点推荐庞大集团、亚夏汽车、国机汽车、美罗药业（广汇汽车借壳）。
  • 2015年行业盈利弹性将明显提升，经销商公司股价有望迎来重大机会。

• 风险提示

  • 《汽车品牌专卖管理办法》修订不达预期或延迟出台，可能影响行业变革进程。

行业变革带来的机遇

• 经销商转型

  • 4S店将向独立维修连锁模式转变，利用其专业培训优势，增强竞争力。
  • 二手车业务成为新的增长点，广汇汽车已建立全国领先的二手车交易平台。

• 电商与传统经销商关系

  • 电商无法取代传统经销商，因其承担库存压力，而厂家亦难以承受库存负担。

• 盈利模式与市场定位

  • 集团化经销商通过多品牌覆盖、后市场业务拓展，提升盈利能力。
  • 后市场业务毛利率较高，成为经销商利润增长的新蓝海。

重点推荐公司

结论

• 2015年经销商行业将出现盈利拐点，政策支持与行业变革将带来投资机会。
• 集团化经销商具备更强的市场竞争力和盈利能力，未来有望实现盈利回归。
• 投资者应关注行业变革带来的结构性机会，把握重点公司投资时机。