20160518-申万宏源-全球资产配置策略5-6月报告_风和日丽_并非稳态_25页_1mb

全球资产配置策略5-6月报告总结

核心内容概述

本报告指出，尽管2016年2月底以来全球风险资产经历了“蜜月期”，表现为风险偏好回升、波动率下降以及大宗商品和新兴市场反弹，但“风和日丽”的局面并非稳态，5-6月份全球市场波动性可能回升。报告从商业周期、货币周期、信用与政治周期、资产估值周期四个维度分析全球资产配置逻辑，并提出短期与中期的配置建议。

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主要观点

1. 商业周期：全球复苏轨迹出现扰动

• 全球经济数据在2016年初出现回暖，但4月起开始走弱，尤其是美国、日本及大部分新兴市场国家。
• 欧元区仍处弱复苏，而日本制造业PMI已回落至收缩区间。
• 中国及部分新兴市场如印度、巴西等PMI指数回暖，但整体经济复苏仍不稳固。
• 美国销售收入增长率仍为负，欧洲销售净利率由负转正，显示复苏加速。
• 全球宏观杠杆率仍处于历史高位，信用风险未完全消除。

2. 货币周期：宽松中后期的“纠结”再现

• 美联储鸽派表述导致美元走弱，市场对6月加息预期下降，但7月仍存在加息可能性。
• 欧日货币政策进一步宽松空间有限，日本央行面临更大的宽松压力。
• 中国央行货币政策边际宽松力度下降，以维持汇率稳定为主要目标。
• 货币周期的分化反映基本面差异，资产泡沫与信用风险仍需警惕。

3. 信用与政治周期：微观基础不稳，长期仍是约束

• 信用周期中，全球企业与政府杠杆率处于高位，信用风险担忧未消除。
• 中国信用风险逐步暴露，信用债发行受阻，压制市场风险偏好。
• 英国脱欧公投（6月23日）是短期风险事件，可能引发全球市场波动。
• 长期来看，政治与信用风险仍是制约资产配置的重要因素。

4. 风险资产“蜜月期”结束

• 5-6月全球市场波动性可能回升，股票、大宗商品涨幅趋缓，震荡加剧。
• 避险资产如利率债、黄金可能再度走强，但不会出现类似1月的“危机模式”。
• 风险资产创出年内新低的概率较低，主要因经济与商品价格处于低位，且美联储加息预期仍较低。

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关键信息

5.1 全球资产估值周期与配置建议

• 权益类资产：整体估值不便宜，盈利驱动重要性上升，建议中性配置。
• 美国股市：短期盈利回落，估值有下行压力，建议中性。
• 欧洲股市：短期盈利回升，估值仍有支撑，建议增持。
• 日本股市：估值较低，期待政策面突破，建议增持。
• 新兴市场：短期经济下行，长期仍有潜力，建议减持。
• 信用债：高等级信用债是战略配置方向，建议超配。
• 利率债：估值偏高，建议低配。
• 大宗商品：短期存在底部脉冲机会，中期将进入震荡格局。
• 石油：短期供给收缩支撑价格反弹，中期供需趋于平衡，建议增持。
• 黄金：战略配置对冲尾部风险，建议标配。
• 现金：应对流动性需求，建议增持。

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配置建议

资产类别	战术配置（未来一个月）	战略配置（未来一年）	配置逻辑
权益类	中性	全配	整体估值不便宜，盈利驱动重要性上升
美国股市	中性	全配	短期盈利回落，估值有下行压力
欧洲股市	增持	超配	短期盈利回升，估值仍有支撑
日本股市	增持	超配	估值较低，期待政策面突破
新兴市场	减持	全配	短期经济下行，长期仍有潜力，估值合理
信用债	中性	超配	高等级信用是战略配置方向
美国高收益债	减持	全配	短期涨幅较大，长期收益率仍有吸引力
美国投资级债	中性	超配	兼顾稳健与收益率的选择
新兴市场债	减持	全配	前期涨幅较大，关注信用风险发酵
利率债	增持	低配	估值较高，通胀抬头，缺乏趋势性机会
美国利率债	增持	低配	短期或有交易性机会
欧元区利率债	中性	低配	商业周期复苏稳健，宽松力度下降
大宗商品	中性	中性	底部脉冲机会可把握
石油	增持	全配	短期供给缺口加大，中期供需趋于平衡
工业金属	中性	全配	中期受益于全球经济弱复苏与货币因素
黄金	中性	全配	战略配置对冲尾部风险
现金	增持	中性	应对流动性需求为主

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图表摘要

• 图1-图4：显示2016年初大宗商品与新兴市场股票的反弹，以及全球利率债和信用债的走势。
• 图5-图8：展示全球市场波动率下降，A股与全球市场、石油与股市相关性减弱。
• 图9-图10：反映美联储加息预期的回落及经济回暖预期。
• 图11-图13：说明全球PMI指数的走弱及经济意外指数的回调。
• 图14-图15：显示美国与新兴市场经济意外指数下行。
• 图16-图17：展示美国与欧洲销售增长率的变化及销售净利率的复苏。
• 图18-图19：美元走势与美联储加息预期之间的关系。
• 图20-图25：分析全球及各国杠杆率、GDP与债务增速关系。
• 图26-图30：显示全球股市估值变化及“Sell in May”效应。
• 图31-图45：展示全球股市风格、债券收益率与大宗商品走势。
• 图46-图50：说明油价反弹与黄金配置价值。

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总结

2016年5-6月，全球资产配置需警惕市场波动性回升，重点关注商业周期扰动、美元走势、信用风险及英国脱欧等政治事件。短期建议关注利率债与现金的交易性机会，中期则看好投资级债券与价值型股票。大宗商品方面，石油价格可能继续上行，但工业金属反弹乏力，黄金仍是战略配置选择。整体配置策略需兼顾稳健性与收益性，警惕市场风险，把握资产配置的阶段性机会。