20150419-兴业证券-三安光电-600703.SH-4G物联_看好三安光电_20页_1mb
报告摘要
三安光电 (600703) 证券研究报告总结
核心内容
三安光电被给予“增持”评级，认为其在4G和物联网时代将迎来砷化镓业务的快速增长，有望成为国内领先的砷化镓制造商，赶超台湾代工厂商。报告指出，4G手机的普及和物联网的发展将大幅拉动砷化镓功率放大器（PA）的需求，而三安光电具备技术储备和产能扩张能力，具备竞争优势。
主要观点
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4G时代砷化镓PA需求强劲：由于4G对高速率和宽带宽的需求，传统硅基CMOS PA无法满足性能要求，砷化镓PA成为主流。4G手机将使用4-5颗砷化镓PA，而3G仅需1-2颗，预计2015年全球砷化镓PA市场规模将达52亿美元，2018年有望突破119亿美元。
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台湾代工厂产能瓶颈：台湾代工厂商稳懋、宏捷科等在2014年第四季度已达到产能上限，无法满足市场需求，为三安光电切入市场提供了机会。
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三安光电优势明显：三安光电在砷化镓领域具备技术储备和产能扩张能力，且在LED领域已证明其实力。公司获得政府补贴，融资能力强，有望在砷化镓领域快速崛起。
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物联网推动砷化镓PA市场：随着物联网设备数量增加，WLAN和4G物联网将推动砷化镓PA市场增长。预计到2018年，仅4G物联网用砷化镓PA市场规模将达15.12亿美元。
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市场前景广阔：全球砷化镓市场预计在2014-2018年复合增长率达到20%以上，其中4G和物联网是主要驱动力。三安光电有望在这一领域占据重要地位。
关键信息
市场数据
- 收盘价：22.13元
- 总股本：2393.08百万股
- 流通股本：2370.38百万股
- 总市值：52958.97百万元
- 流通市值：52456.48百万元
- 每股净资产：4.73元
- 总资产：17016.63百万元
财务预测（2015-2017年）
| 指标 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 6621 | 9195 | 12225 |
| 净利润（百万元） | 2065 | 2708 | 3414 |
| 每股收益（元） | 0.86 | 1.13 | 1.43 |
投资建议
- 评级：增持
- EPS预测：2015年0.86元，2016年1.13元，2017年1.43元
风险提示
- 砷化镓业务进展不及预期
- LED芯片价格跌幅超出预期
附表概览
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 9124 | 11504 | 15387 | 19130 |
| 非流动资产 | 7892 | 8046 | 8046 | 8015 |
| 资产总计 | 17017 | 19550 | 23433 | 27146 |
| 流动负债 | 2247 | 2618 | 2938 | 3527 |
| 非流动负债 | 3310 | 3339 | 4104 | 3702 |
| 负债合计 | 5557 | 5957 | 7043 | 7229 |
| 股东权益合计 | 11460 | 13593 | 16390 | 19917 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 379 | 1659 | 1741 | 659 |
| 投资活动现金流 | 784 | -730 | -676 | -702 |
| 融资活动现金流 | 2138 | -283 | -268 | -258 |
| 现金净变动 | 3301 | 646 | 796 | -301 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 4580 | 6621 | 9195 | 12225 |
| 营业利润 | 1333 | 2046 | 2799 | 3632 |
| 净利润 | 1510 | 2133 | 2797 | 3526 |
主要财务比率
| 指标 | 2014 | 2015E | 2016E | 2017E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 45.0% | 43.4% | 41.8% | 40.5% |
| 净利润率 | 31.9% | 31.2% | 29.5% | 27.9% |
| ROE | 12.9% | 15.4% | 16.8% | 17.5% |
| 资产负债率 | 32.7% | 30.5% | 30.1% | 26.6% |
| 流动比率 | 4.06 | 4.39 | 5.24 | 5.42 |
| 速动比率 | 3.58 | 3.74 | 4.43 | 4.49 |
| 资产周转率 | 30.2% | 36.2% | 42.8% | 48.3% |
| 每股收益 | 0.61 | 0.86 | 1.13 | 1.43 |
| PE | 31.5 | 22.3 | 17.0 | 13.5 |
| PB | 4.1 | 3.4 | 2.9 | 2.4 |
砷化镓市场规模预测（单位：百万美元）
| 应用领域 | 2014 | 2015 | 2016 | 2017 | 2018 |
|---|---|---|---|---|---|
| 手机用PA | 7544 | 9135 | 10725 | 12361 | 13952 |
| WLAN用PA | 3954 | 5089 | 6362 | 7765 | 8872 |
| 4G物联网用PA | 0.09 | 0.84 | 3.28 | 7.56 | 15.12 |
| 其他应用 | 1278 | 1590 | 1935 | 2320 | 2704 |
| 合计 | 12785 | 15898 | 19350 | 23202 | 27040 |
| 同比增长 | 27.9% | 21.1% | 17.4% | 15.3% | 12.9% |
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