北方华创-半导体设备深度研究系列一：自主创新为基，平台化为翼-20200706_54页__3mb

北方华创：自主创新为基，平台化为翼

核心内容

北方华创是国内高端电子工艺装备及精密电子元器件的领军企业，核心业务为半导体设备，广泛应用于IC、照明、显示、光伏等多个泛半导体制造领域。公司由两家老牌国资企业重组而成，拥有深厚的技术积累和强大的股东背景，具备产业协同优势。其子公司北方微电子是公司主要收入来源，占营收的60%以上。公司注重研发，2019年研发支出达11.37亿元，占营收比重长期维持高位。

主要观点

1. 把握历史性机遇：国内半导体设备行业正迎来黄金发展期，代工厂产能转移和存储器国产化为行业带来显著增长机会。中芯国际、长江存储、合肥长鑫等企业的发展将推动国产设备市场扩张。
2. 平台化布局战略：北方华创采用平台化战略，覆盖半导体设备多个细分领域，与AMAT类似，有助于平滑经营波动风险，提升市场竞争力。
3. 国产替代进程：公司收入增长和市占率提升是衡量国产替代进程的重要指标。相比利润端，收入端更具参考价值，显示公司与下游晶圆厂关系的不断优化。

关键信息

• 投资建议：预计2020-2022年EPS分别为1.10、1.58、2.30，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 风险提示：包括折旧及摊销影响经营业绩、下游资本开支不及预期、全球贸易摩擦带来的不确定性。

公司介绍

1.1 四大业务条线协同发展

北方华创主营半导体装备、真空装备、新能源锂电装备及精密元器件，子公司包括北方微电子、真空技术、七星华创，共同构成一个完整的平台型企业。

1.2 优质客户与产品实力

公司在IC、LED、LCD、光伏等四大泛半导体赛道均有优质客户，如中芯国际、长江存储、长鑫存储、华虹华力、京东方、隆基股份等，产品实力雄厚。

1.3 重组背景与技术底蕴

公司由七星电子和北方微电子战略重组而成，拥有深厚的技术积累和强大的国资背景，为发展提供有力支撑。

1.4 营收与净利稳步增长

重组以来，公司营收和净利保持稳定增长，2019年北方微电子营收占比超过60%，显示其核心地位。

1.5 高研发投入与利润承压

公司保持高研发投入，2019年毛利率约40%，净利率为9.11%，期间费用率呈下降趋势，但利润端短期承压。

核心业务

2.1 半导体设备是制造核心

半导体设备与材料是制造工艺的核心，技术发展推动设备升级。随着摩尔定律接近极限，国内设备企业迎来追赶窗口期。

2.2 工艺匹配设备

晶圆制造分为7大区域，每个区域对应特定设备。如扩散区使用氧化炉，光刻区使用光刻机等。

2.3 设备细分领域

刻蚀设备、光刻设备、薄膜沉积设备在半导体制造设备中占比最高。北方华创在刻蚀、PVD、CVD、ALD、清洗等领域均有布局。

2.4 产品覆盖广泛

公司产品涵盖前道和后道工艺，包括刻蚀、PVD、CVD、ALD、清洗等。其在IC制造中已实现多项工艺的覆盖。

对标海外

3.1 应用材料（AMAT）全球龙头

AMAT成立于1967年，50多年来成为全球领先的半导体设备商，市值增长超18,000倍，2019年营收146.08亿美元，净利润27.06亿美元。

3.2 平台化布局

AMAT通过平台化布局覆盖几乎所有半导体设备类别，包括刻蚀、沉积、检测等，并提供系统性解决方案。

3.3 研发投入保障竞争力

AMAT近20年研发投入占比稳定在15%左右，研发投入强度高，推动技术突破和市场领先地位。

3.4 抓住产业转移机遇

AMAT在70-90年代抓住产业转移机遇，通过布局新兴市场，实现全球扩张，并在1992年成为全球最大半导体设备商。

催化因系

4.1 5G与AIOT驱动市场增长

半导体在终端设备中的含量持续增长，5G和AIOT推动新一轮半导体市场发展。

4.2 产能转移与政策支持

中国大陆承接全球半导体制造产能，晶圆厂扩产潮带动设备需求增长。预计2019-2022年累计设备投资达700亿美元。

4.3 贸易摩擦推动国产替代

中美贸易摩擦使半导体设备成为焦点，国内晶圆厂对国产设备的认证意愿增强，推动国产化进程。

4.4 订单饱满，后续发展动力足

2020Q1公司预付款项和合同负债显著增长，显示订单充足，后续发展动力强劲。

4.5 股权激励提升员工积极性

公司推出股权激励计划，覆盖范围广，激励对象达356人，股票期权和限制性股票合计450万份，有助于长期发展。

总结

北方华创凭借强大的技术积累、平台化布局、持续的研发投入和国内半导体设备国产化机遇，有望在未来几年实现快速增长。公司业务覆盖广泛，与AMAT相似，具备成为行业龙头的潜力。投资北方华创，应关注其收入增长和国产替代进程，同时需警惕贸易摩擦带来的行业不确定性。