20171126-国金证券-深高速-600548.SH-业绩将迎来高增长_环保转型获实质性进展_22页_1mb

深高速(600548.SH) 公路铁路行业分析总结

核心内容概述

深高速（600548.SH）是一家专注于公路收费、房地产及环保业务的公司，其核心业务为收费公路项目，同时积极拓展多元化业务，包括环保和房地产。公司当前市值约203.9亿元，2017年6月股价为9.35元，市盈率12.8倍，高于行业均值。公司长期竞争力评级为高于行业均值，体现出其在行业中的稳定地位。

主要观点

• 公路收费业务稳健：公司拥有17条经营和投资的公路项目，其中11条为控股路产。2017年中期，收费公路业务收入占比上升至92.97%，路费收入同比增长10.83%，且毛利率稳步提升。
• 房地产业务即将进入回报期：贵龙项目一期二阶段预计在2017-2018年确认收入，贡献利润约1.5亿元。梅林关城市更新项目预计2019年开始贡献收益，预计投资收益可达30亿元。
• 大环保业务实质性进展：公司通过股权收购切入环保行业，主要涉及德润环境（垃圾焚烧及污水处理）和水规院。德润环境预计未来2-3年利润复合增长20%以上，每年贡献投资收益约2亿元。
• 盈利预测乐观：公司预计2017-2019年归母净利润分别为15.9亿、18.5亿和21.2亿元，对应现股价PE分别为12.8倍、11.1倍和9.6倍，显示公司估值合理。
• 投资建议为买入：基于公司核心业务的持续优化、房地产业务的回报期临近、环保业务的稳步发展，公司具备高增长潜力，投资建议为买入。

关键信息

公路业务

• 收费公路项目：公司目前拥有17条公路项目，其中11条为控股路产，总权益里程约526公里。
• 车流量增长：2017年前三季度车流量同比增长7.6%，路费收入同比增长9.4%。
• 重点路段：
  • 机荷高速：作为深圳东西向的重要通道，受益于深圳机场T3航站楼改造及深中通道建设，未来车流量有望持续增长。
  • 盐排、盐坝、南光高速：因政府回购政策，可能带来资产处置收益，预计2019年若采用方式二，将增加约16亿元税后资产处置收益。
  • 武黄高速：作为武汉周边经济圈的重要路线，2017年中期收入占比9.51%，毛利率6.86%。

房地产业务

• 贵龙项目：一期二阶段预计年内完工，贡献利润约1.5亿元。
• 梅林关城市更新项目：万科中标代建，预计2019年有收益，投资收益预计超过30亿元。
• 其他房地产项目：公司还拥有约400亩土地用于滚动开发，未来有望持续释放利润。

环保业务

• 德润环境：公司于2017年5月以44亿元购得其20%股权，德润环境专注于垃圾焚烧及污水处理，拥有三峰环境和重庆水务两大核心资产。
• 三峰环境：垃圾焚烧设备市占率超30%，垃圾焚烧发电业务利润增长潜力大，预计未来3年利润增速在20%-25%之间。
• 重庆水务：在重庆供水及污水处理领域具备垄断优势，预计未来3年利润增速在5%左右。

投资逻辑

• 公路主业稳固：公司持续增加优质路产，提升主业竞争力。
• 房产业务回报：多个房地产项目即将进入收益阶段，带来超额利润。
• 环保业务布局：通过收购德润环境股权，切入垃圾焚烧和污水处理行业，提升公司盈利能力和可持续性。

风险提示

• 宏观经济风险：若宏观经济下滑或区域经济增速下降，可能导致货车流量减少。
• 房地产施工风险：房地产项目施工进度不及预期可能影响收益。
• 环保业务风险：环保项目价格下调或获取订单进度不及预期可能影响公司盈利能力。

财务表现

• 每股收益：2017-2019年EPS分别为0.73元、0.85元、0.97元（未考虑梅林关项目利润）。
• 每股净资产：从2015年的5.67元增长至2019年的7.30元。
• 市盈率：从2015年的13.76倍下降至2019年的9.63倍，显示公司估值趋于合理。
• 盈利预测：2017-2019年归母净利润分别为15.9亿、18.5亿和21.2亿元，公司具备良好的盈利增长潜力。

未来展望

• 公路业务：随着深中通道等项目推进，公司核心路产未来有望持续增长。
• 房地产业务：多个房地产项目即将进入收益阶段，公司利润将显著提升。
• 环保业务：环保业务增长潜力大，公司已具备一定的市场地位和盈利能力，未来有望成为重要收入来源。

结论

深高速在公路收费、房地产及环保业务方面均展现出强劲的发展潜力。公司坚定发展公路主业，积极拓展优质路产，同时通过收购德润环境股权，切入环保行业，提升公司盈利能力。随着房地产业务进入回报期和环保业务的持续增长，公司未来三年将实现稳步增长，投资建议为买入。