20180822-申万宏源研究_香港_-龙湖集团-00960.HK-稳健增长高派息_维持龙湖增持评级_7页_1mb

报告摘要

龙湖集团2018年中期业绩及投资分析总结

核心内容概述

龙湖集团（00960 HK）于2018年8月22日发布中期业绩报告，显示其在房地产开发和投资物业方面实现了稳健增长，同时提高了中期股息。分析师Kris Li对龙湖集团的财务表现和未来前景持积极态度，维持其“Outperform”评级，并调整了目标价。

主要观点

财务表现：龙湖集团2018年上半年营业收入同比增长46%至271亿元，其中物业开发收入增长45%至240亿元，租金收入增长63%至18.5亿元。综合毛利率上升至37.1%，核心净利同比增长31%至37亿元，每股核心净利增长30%至0.64元。
股息政策：公司宣布派发中期股息每股0.3元，同比增长50%，超出预期约30%，对应股息分派率为47%。
财务状况：公司持有现金从268亿元增长至421亿元，总有息负债规模从774亿元增至1080亿元，净负债率从48%小幅上升至54.6%，但仍处于健康水平。平均借贷成本维持在4.5%，并成功发行20亿元人民币五年期住房租赁专项公司债券，票面利率为4.98%。
销售目标：公司上半年合约销售金额同比增长4.8%至971亿元，合约销售面积同比增长5.7%至630万平米。预计2018年下半年可售资源达2000亿元，全年合约销售目标维持不变，意味着下半年销售增长将显著提升至68%。
土储与土地投资：公司上半年新增42个项目，7月新增11个项目，权益面积达1030万平米，土储面积达6360万平米，平均土地成本为5142元/平米，占当前合约销售均价的33.3%。预计下半年会有更多土地投资机会。
投资物业：公司通过“冠寓”品牌进入长租公寓市场，截至2018年底计划开业房间数达6.5万间。租金收入高，出租率为90%，毛利率为35%，净利率可达12%-15%。
估值调整：分析师将龙湖集团的每股净资产值从27.5港币上调至28.3港币，但将目标净资产值折价从0扩大至15%，因此将目标价从27.50港币下调至24.06港币，较当前价格有13%的上行空间。

关键信息

财务数据概览

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	54,799	72,074	93,788	117,762	147,891
营业收入同比增长率	16%	32%	30%	26%	26%
核心净利（亿元）	7,760	9,770	12,157	15,278	18,980
核心净利同比增长率	12%	26%	24%	26%	24%
每股核心净利（元）	1.33	1.68	2.09	2.63	3.27
ROE（%）	13.3	14.8	16.0	17.3	18.5
净负债率（%）	54%	48%	54%	54%	50%
股息收益率（%）	5.7	4.4	4.8	6.0	7.5
P/E（倍）	6.2	10.4	8.3	6.6	5.3
P/B（倍）	0.8	1.4	1.2	1.1	0.9