20210317-浙商证券-光明乳业-600597.SH-光明乳业点评报告_拟定增19.3亿布局奶源_拓宽护城河_5页_609kb

光明乳业（600597）总结报告

核心内容

光明乳业于2021年3月17日发布公告，拟通过非公开发行股票募集不超过19.3亿元资金，主要用于奶源布局和补充流动资金。此次定增有助于公司提升原奶自给率、降低负债率并增强盈利能力。

主要观点

• 募资用途：拟将70.19%的募资额用于新建及改扩建上游奶牛养殖场，包括淮北濉溪、中卫市、阜南县、哈川二期和金山种奶牛场项目，剩余部分用于补充流动资金。
• 股权结构稳定：控股股东光明食品集团将认购实际发行数量的51.73%，定增前后公司实控人及控股股东持股比例保持不变，显示出管理层对公司的信心。
• 财务优化：公司当前资产负债率为60.84%，高于行业平均水平，定增有助于降低财务风险、减少财务费用，从而提升盈利水平。

关键信息

产品与市场布局

• 低温奶龙头：公司持续发力高端产品，推出如优倍减脂肪50%、优倍浓醇、致优娟姗鲜牛奶等新品，满足差异化市场需求。
• 品类融合：通过联合旗下品牌推出“优倍鲜奶面包系列”、“莫斯利安冰淇淋”等产品，实现品类创新，引领市场需求。
• 海外市场：子公司新莱特立足新西兰优质奶源，拓展全球43个国家市场，15-20年营收/净利润CAGR分别为22.6%和46.7%，2020年H1贡献公司营收和净利润的26.13%和56.79%。

渠道与品牌建设

• 华东品牌力：公司提出“做强上海、发展华东、优化全国、乐在新鲜”的理念，强化品牌影响力，提升消费者忠诚度。
• 渠道扩张：截至2020年9月，公司拥有4,263家经销商，其中上海以外经销商增加178家，显示出渠道的快速扩张。
• 明星代言与活动：引入五月天、胡歌、王凯等明星代言，开展酸奶节、嘉年华等品牌活动，提升品牌年轻化形象。

生产能力与扩张

• 世界最大单体工厂：公司华东中心工厂为世界最大乳制品生产单体工厂，拥有62条生产线，设计日产量2,600吨，年产优质乳制品超60万吨。
• 奶源布局：公司在全国拥有30个牧场，存栏近9万头奶牛，成乳牛平均单产超10吨，达到国际先进水平。
• 产能提升：2020年7月，公司与银宝集团设立光明银宝工厂，设计年产能18万吨，支撑未来成长。

投资建议

• 评级：买入
• 盈利预测：预计2020-2022年归母净利分别为5.51亿元、6.41亿元、7.47亿元，同比分别增长10.55%、16.25%、16.57%。
• 估值：对应3月16日的估值分别为37.27倍、32.06倍、27.50倍（市值205亿元）。

风险提示

• 食品安全风险：乳制品行业对食品安全要求较高，存在潜在风险。
• 原奶价格波动风险：原奶价格受市场因素影响较大，可能对公司成本产生影响。
• 业务扩张不及预期风险：定增后业务扩张速度若低于预期，可能影响公司增长潜力。

财务摘要

财务比率

投资评级说明

• 相对评级：以报告日后6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。
• 买入：证券涨幅高于沪深300指数20%以上。
• 增持：证券涨幅在沪深300指数10%至20%之间。
• 中性：证券涨幅在沪深300指数-10%至10%之间。
• 减持：证券涨幅低于沪深300指数-10%。

行业投资评级

• 看好：行业指数涨幅高于沪深300指数10%以上。
• 中性：行业指数涨幅在沪深300指数-10%至10%之间。
• 看淡：行业指数涨幅低于沪深300指数-10%。

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