20210317-光大证券-光明乳业-600597.SH-非公开增发预案及股权收购公告点评_拟定增加强奶源布局_持续巩固新鲜战略_3页_710kb

光明乳业（600597.SH）非公开增发及股权收购公告总结

核心内容概述

光明乳业（600597.SH）发布非公开增发预案及股权收购公告，拟通过向不超过35名特定投资者发行不超过3.67亿股，募集资金不超过19.30亿元，用于建设4个奶源牧场、扩建金山种奶牛场及补充流动资金。同时，公司全资子公司拟收购鼎瀛农业与鼎盛农业100%股权，以增强奶源控制能力和应对饲草市场风险。本次增发由控股股东光明食品集团主导，持股比例保持不变，实控权稳定。

主要观点

1. 增持计划与控股股东支持

• 光明食品集团拟认购本次发行的51.73%，彰显对公司发展和鲜奶行业前景的信心。
• 增发后控股股东及其一致行动人持股比例不变，公司实控权保持稳定。

2. 奶源布局强化，新鲜战略巩固

• 公司坚持“新鲜战略”，低温奶业务全国市占率第一。
• 新增牧场位于安徽、宁夏、黑龙江，靠近各生产基地，缩短运输半径，提升鲜奶品质与供应效率。
• 募投项目达产后，公司奶牛数量将增加3.1万头，预计每年贡献1.4亿元净利润。

3. 完善产业链，降低养殖成本

• 收购鼎瀛农业与鼎盛农业，两家饲料种植企业，有助于吸收饲料价格上涨红利，降低奶牛养殖成本。
• 通过扩建金山种奶牛场，公司构建了从育种、饲料到养殖的完整产业链闭环，提升原奶成本控制能力。

4. 产品表现强劲，Q1增长预期良好

• 鲜奶与常温白奶在春节前增速显著，鲜奶收入同比增长40%+，常温白奶增长约160%。
• 酸奶在2月实现由负转正，预计2021年第一季度公司整体表现良好。

关键信息

募投项目

• 奶源牧场建设、金山种奶牛场扩建、补充流动资金。
• 总投资不超过19.30亿元，由不超过35名特定投资者认购。

股权收购

• 全资子公司收购鼎瀛农业及鼎盛农业100%股权，分别以188.45万元和5143.18万元。
• 收购有助于提升饲料自给能力，增强产业链控制力。

财务预测

• 2020-2022年归母净利润预测分别为5.50亿元、6.47亿元、7.49亿元。
• 对应EPS分别为0.45元、0.53元、0.61元。
• 当前股价对应2020-2022年PE分别为37倍、32倍、27倍，维持“增持”评级。

盈利能力

• 毛利率稳定在30.8%-31.0%之间。
• 归母净利润率逐年提升，从2018年的1.6%增至2022年的2.6%。
• ROE（摊薄）从2018年的6.4%提升至2022年的10.5%。

偿债能力

• 资产负债率逐年下降，从2018年的62%降至2022年的50%。
• 流动比率与速动比率持续改善，分别从0.88增至1.28，从0.67增至0.88。

费用率

• 销售费用率略有波动，从23.80%降至21.79%。
• 管理费用率、财务费用率、研发费用率均保持稳定或小幅上升。

估值指标

• PE从2018年的60倍降至2022年的27倍。
• PB从3.8降至2.9。
• EV/EBITDA从13.7降至8.5。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 原奶价格超预期上涨
• 食品安全问题

市场数据

• 总股本：12.24亿股
• 总市值：204.49亿元
• 当前股价：16.70元
• 一年最低/最高价：9.71元 / 22.66元
• 近3月换手率：149.55%

股票表现

• 相对收益：1M为4.24%，3M为-1.08%，1Y为30.80%
• 绝对收益：1M为-7.34%，3M为0.58%，1Y为68.30%

评级与估值方法说明

• 评级：维持“增持”评级。
• 估值方法：基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

估值指标简表

分析师信息

• 分析师：叶倩瑜、陈彦彤
• 执业证书编号：S0930517100003、S0930518070002
• 联系方式：
  • 叶倩瑜：021-52523657，yeqianyu@ebscn.com
  • 陈彦彤：021-52523689，chenyt@ebscn.com

估值方法的局限性说明

本报告所采用的分析与估值方法存在一定的假设条件，不同假设可能导致结果差异。因此，估值结果不构成对任何人的投资建议，仅用于参考。

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