20211226-招商期货-黑色周周谈_黑色在纠结中_奋力寻找方向_24页_2mb

黑色产业链分析总结

核心内容概述

本报告由招商期货黑色金属组陶锐撰写，主要分析了2021年底至2022年初黑色产业链（焦炭、焦煤等）的市场走势、供需格局及政策影响，强调了政策调控和高炉复产对短期走势的主导作用，以及结构性矛盾对长期走势的影响。

主要观点与关键信息

一、回顾：底部反弹与市场困境

• 黑色产业链反弹：自底部反弹以来，黑链指数已回升接近20%，但多数人仍感到困难重重。
• 螺纹钢表需低迷：螺纹钢的超低表需成为反弹的阻力，导致市场情绪不乐观。
• 原料相对强势：在铁水持续下行的背景下，原料（如焦煤）表现相对强势，但成材利润仍处于箱体震荡状态，趋势短暂。

二、焦炭：政策扰动与高炉复产

1. 长逻辑：政策主导

• 双碳与能耗双控：政策上对焦化产能的限制持续存在，要求减量置换，控制高耗能高排放项目。
• 具体措施：
  • 合理设置国家和地方能耗双控指标
  • 优化指标分解，对效率高的地区倾斜
  • 推行用能指标市场化交易
  • 实行用能预算管理，优先保障民生与高技术产业
  • 加强节能审查和考核，对不力地区问责
• 政策影响：未来几年能耗强度压减压力不低，焦炭产能投放缓慢，供需格局持续受政策扰动。

2. 短逻辑：高炉复产

• 冬奥会限产松动：生态环境部表示冬奥会期间不会大面积关停企业，限产政策可能有所松动。
• 铁水产量见底：短期内铁水产量大概率见底，焦炭需求受其影响。
• 焦炭产量预测：
  • 中性需求下，焦炭月产需达4000万吨左右方可平衡
  • 悲观需求下，焦炭月产需达3700-3800万吨
  • 极度悲观需求下，焦炭月产需达3300-3400万吨
• 焦炭库存偏低：近期贸易商积极补库，但整体库存仍偏低，加剧市场波动。

3. 产能与产量变化

• 2022年焦炭产能：存在净增可能，但淘汰力度大，尤其是山西省的4.3米焦炉。
• 焦炭产量：2022年1月-12月，焦炭产量整体呈现下降趋势，尤其是2021年12月前的减产情况显著。

4. 进出口情况

• 海外焦炉投产：越南、印度、印尼等地有新焦炉投产计划，可能带来进口增量。
• 进口与需求匹配：若焦炭月产达3900万吨或4000万吨，可实现供需平衡，但需关注进口量变化。

三、焦煤：结构性矛盾与需求变动

1. 供给端

• 山西非法盗采影响：山西焦煤矿开工率下降，非法盗采问题影响近端产量。
• 蒙煤通关受限：疫情未改善，蒙煤通关难提升，海煤运输下降，进口减少。
• 滞港澳煤：尽管面临通关限制，滞港澳煤仍在陆续通关，对市场有一定支撑。

2. 库存情况

• 坑口库存快速下降：焦煤坑口库存下降明显，但下游补库积极，库存可能逐步进入尾端。
• 港口库存：港口焦煤库存维持高位，但整体库存偏低，市场供需关系紧张。

3. 估值与价格

• 焦煤估值平水：盘面价格大体平水，高低硫价差维持正常季节性。
• 内外价差倒挂：焦煤内外价差持续倒挂，影响进口需求。

结论与展望

• 黑色产业链趋势：短期内黑色产业链走势受政策和高炉复产影响较大，格局仍处纠结状态。
• 焦炭供需：焦炭需求受铁水产量和政策影响，短期内可能见底，但长期仍受产能和环保政策约束。
• 焦煤结构性矛盾：焦煤结构性矛盾长期存在，但需关注需求变化方向，尤其是铁水产量的回升。
• 市场情绪：尽管存在反弹空间，但市场情绪仍偏悲观，需警惕政策和供需变化带来的波动风险。

作者信息

• 陶锐：招商期货黑色产业小组主管，重庆大学数量经济学研究生，注重基本面研究，对煤焦行业有较深刻认识。
• 资质：期货从业资格（证书编号：F3042712），期货投资咨询资格（证书编号：Z0015475）。

重要声明

• 本报告仅供风险承受能力为C3及以上投资者参考。
• 报告基于合法信息，但不保证其准确性和完整性。
• 分析基于假设，不同假设可能导致不同结论。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者需自行判断。