商贸零售行业2020H1中报总结：线下消费逐步回暖，线上可选全面复苏-20200903-安信证券-18页_769kb

报告摘要

2020年上半年，商贸零售行业整体呈现环比趋暖的态势，但受疫情影响，收入和利润短期承压。具体表现如下：

收入端：2020H1整体营收增速下降6.5%，其中2020Q1收入增速为-13.1%，2020Q2则回升至+0.4%。
盈利能力：2020H1整体毛利率保持稳定，为14.0%，与去年同期持平。分季度来看，Q1毛利率为14.5%，Q2为13.5%，同比略有下滑。费用管控良好，销售费用率同比上升0.1pct，管理费用率同比下降0.1pct。剔除永辉后，费用率有所上升，但Q2销售费用率和管理费用率均同比-0.4pct。
净利润端：2020H1行业扣非净利率同比下降0.6pct，但2020Q2扣非净利率同比上升0.4pct，显示行业盈利能力逐步恢复。

业绩表现：2020H1化妆品板块实现营收105.8亿元，同比增长11.8%；扣非净利11.6亿元，同比增长11.0%。
线下回暖：2020Q2线下渠道销售有所恢复，Q2营收增速为18.0%，环比Q1明显改善。
线上驱动增长：线上渠道保持高增长，珀莱雅、丸美、上海家化线上增速分别为43.9%、27.4%、32.7%。华熙生物护肤品业务线上占比高，增长显著。
公司动态：
- 珀莱雅：线上打法成熟，主推红宝石+双抗精华有望持续高增。
- 上海家化：新任CEO推动线上转型，重点发力佰草集和玉泽品牌。
- 丸美股份：对线上重视程度提升，Q2营收环比改善。
- 华熙生物：护肤品多品牌齐发，线上为主，未来营销和新品发力有望打开成长空间。
- 壹网壹创：受益于线上流量规则和电商红利，Q2扣非净利率同比显著提升。

业绩表现：2020H1超市行业营收同比增长8%，但增速环比Q1回落15.7pct。毛利率稳中有升，2020Q2行业毛利率同比上升0.4pct至23%。
费用管控：2020Q2费用率有所下降，销售费用率同比上升0.1pct，管理费用率同比下降0.5pct，其中永辉股权激励费用下降起到较大影响。
展店情况：受疫情影响，上半年展店速度放缓，但Q2后展店有望恢复。永辉、家家悦、红旗连锁等公司上半年净展店分别为31家、36家、129家，全年开店目标分别为130家、100家和大于200家。
公司动态：
- 永辉超市：2020Q2营收同比增长12.24%，归母净利润增长16.56%，扣非净利润增长19.90%，经营性现金流显著改善。
- 家家悦：Q2营收同比增长14.40%，归母净利润增长30.51%，扣非净利润增长32.82%，利润增长超出预期。
- 红旗连锁：Q2营收同比增长12.14%，归母净利润下降25.19%，扣非净利润下降29.31%，但经营性现金流显著改善。

业绩表现：2020H1百货行业营收同比下降39.73%，增速同比下降39.21pct。毛利率提升，销售费用率和管理费用率有所上升，但扣非归母净利率同比下降1.92pct至1.66%。
费用变化：2020Q2百货行业营收同比下降37.52%，但毛利率同比上升6.65pct至28.83%。费用率上升，销售费用率同比+3.55pct至13.59%，管理费用率同比+1.26pct至7.33%。
公司动态：
- 王府井：2020H1营收同比下降74.48%，扣非归母净利润同比下降95.36%。Q2营收同比下降69.56%，但扣非归母净利润同比增长7.25%。
- 天虹股份：2020H1营收同比下降39.13%，扣非归母净利润同比下降114.07%。Q2营收同比下降35.68%，扣非归母净利润同比下降77.14%。
- 展望：随着疫情缓解，门店恢复营业，消费需求释放，预计Q3-4业绩有望改善。

业绩表现：2020H1黄金珠宝行业营收增速为-8.8%，Q2营收同比-8.9%，环比增速下降11.8pct。7月限额以上社零环比上升14.3pct，复苏势头显现。
公司动态：
- 周大生：2020H1门店净增加149家，线上销售增长显著，互联网销售同比大增73.98%。
- 华致酒行：2020H1营收增长24.9%，Q2营收增长39.53%，新品推出和高渠道效率助力业绩表现优异。

业绩表现：线上渠道增长显著，2020H1苏宁线上销售增长20.19%，南极电商GMV增长30.94%，其中Q2增长48.49%。
公司动态：
- 苏宁：Q2利润、现金流改善明显，线上渠道表现靓丽，品类扩张进展显著。
- 南极电商：Q2GMV加速增长，品牌推广和供应链赋能持续推进，业绩基本符合预期。

投资主线：
1. 必选龙头：永辉超市、家家悦、红旗连锁等，疫情缓和后有望恢复正常展店扩张。
2. 线上业务占比较大：珀莱雅、华熙生物、上海家化、丸美股份、南极电商、壹网壹创等，线上渗透率提升有望持续驱动增长。
3. 需求回补：爱婴室、华致酒行、周大生等，下半年有望实现消费回补反弹。
4. 免税布局：王府井等百货企业有望进军免税领域，关注其布局进展。