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2023年宏观环境展望总结

核心内容

2023年的宏观环境展望主要围绕两大主线展开：美联储加息周期即将结束和中国经济复苏的预期。同时，报告还对2023年经济数据预测和大类资产配置建议进行了详细分析。

主要观点

1. 美联储加息周期即将停止

• 加息背景：2022年美联储进行了40年以来最快的加息进程，联邦基金利率从0%升至4.25%-4.5%。
• 加息的不可持续性：美国政府债务与利率水平的组合已不可持续，未来几年财政利息支出占GDP比重将超过5%，远高于历史平均水平。
• 降息预期：若美国经济进入衰退，美联储将很可能在年中或下半年开启降息周期。目前多数经济衰退的前瞻性指标已发出预警，如美债收益率曲线倒挂、消费信心指数下滑等。
• 风险提示：若美国通胀持续超预期，可能延缓降息进程。

2. 中国经济复苏趋势明确

• 疫情冲击已过：疫情防控政策放开后，疫情第一波冲击已接近尾声，新增感染数预计在2023年1月达到峰值，之后逐步回落。
• 人员流动与劳动参与率回升：中国人员流动率和劳动参与率已恢复并超过疫情前水平，反映出经济复苏的潜在动力。
• 消费复苏预期：消费将随着疫情防控解除而逐步改善，消费增速将高于收入增速，成为经济的主要拉动力。
• 房地产复苏潜力：房地产投资在2023年下半年有望明显改善，政策支持力度持续增强，但复苏速度可能较慢。
• 经济衰退为短期：中国当前的经济困境主要源于预期走弱和现金流问题，而非资产负债表衰退，因此复苏基础较强。

关键信息

3.1 从外需转向内需

• 经济增速预测：2023年中国经济增速预计为5.4%，呈现“前低后高”的走势。
• 消费复苏：社会消费品零售总额预计同比增长7.5%，呈现逐级上行趋势。
• 制造业投资：制造业投资增速前低后高，受益于国内消费复苏和房地产边际改善。
• 基建投资：上半年基建投资仍将保持较高增速，下半年可能逐步弱化。
• 出口与进口：出口预计持续下行，进口有望温和增长。

3.2 全面性通胀压力不大

• CPI走势：全年CPI将呈现“U”型走势，上半年受猪价与油价下行影响，下半年随内需扩张可能回升。
• PPI压力：工业品价格易跌难涨，主要受全球需求萎缩影响。
• 油价预测：2023年油价将延续下行趋势。
• 猪价预测：2022年猪价已超涨，未来将面临阶段性下行压力。

3.3 政策预计前松后紧

• 前松趋势：上半年宏观政策仍将保持宽松，以支持经济复苏。
• 后紧可能性：若经济复苏超预期，政策可能在年中转向紧缩。
• 货币供给与GDP匹配：2023年货币供给增速将向名义GDP增速靠拢，避免过度宽松。

大类资产配置建议

4.1 股市机会优于债市

• 估值优势：A/H股在两年调整后处于较低估值水平。
• 经济复苏预期：企业盈利有望明显改善，股市存在“戴维斯双击”机会。
• 债市压力：私人部门信用扩张可能推动市场利率上行，债市环境相对不利。

4.2 人民币转入升值周期

• 汇率决定因素：人民币汇率受疫情形势及防控政策影响显著。
• 升值趋势：随着疫情达峰，人民币有望进入升值周期，符合“东升西落”的宏观背景。

4.3 贵金属优于工业品

• 黄金表现：2023年黄金有望开启长期上涨行情，因其具备抗通胀和避险双重属性。
• 工业品前景：工业品价格受全球需求萎缩压制，前景相对黯淡。

风险提示

1. 美国通胀持续超预期：可能延缓美联储降息进程。
2. 中国房地产复苏不及预期：可能影响整体经济复苏节奏。
3. 疫情反复：若疫情反复或致死率上升，可能对经济复苏形成阻力。

图表目录

• 图表1：国内外经济和政策周期反向
• 图表2：中国通缩，海外通胀
• 图表3：中国财政政策力度较强
• 图表4：中国货币政策力度较强
• 图表5：居民预期持续下滑
• 图表6：企业预期持续下滑
• 图表7：投资对经济拉动效果不佳
• 图表8：房地产在以往稳增长周期中的作用
• 图表9：各经济体所处周期示意图
• 图表10：美国利率对财政付息压力的影响
• 图表11：美国政府债务占GDP比重预测
• 图表12：美国债务率按预测路径发展
• 图表13：美国经济衰退的前瞻性指标
• 图表14：各类别国家的新增病例数与超额死亡率
• 图表15：城市地铁客运量拐点
• 图表16：市场对疫情长期影响的担忧
• 图表17：疫情对经济的影响途径
• 图表18：美国人员流动恢复状况
• 图表19：德国人员流动恢复状况
• 图表20：日本人员流动恢复状况
• 图表21：韩国人员流动恢复状况
• 图表22：印度人员流动恢复状况
• 图表23：巴西人员流动恢复状况
• 图表24：美国劳动参与率
• 图表25：欧元区劳动参与率
• 图表26：东亚劳动参与率恢复情况
• 图表27：中国年轻人失业率
• 图表28：人均GDP与人员流动恢复关系
• 图表29：农民工数量减少
• 图表30：居民贷款意愿下降
• 图表31：企业信贷需求下降
• 图表32：日本90年代资产价格暴跌
• 图表33：中国资产价格未出现暴跌
• 图表34：2023年主要经济指标预测
• 图表35：消费下降幅度大于收入降幅
• 图表36：居民存款增速为十年高位
• 图表37：房地产政策显著发力
• 图表38：2022年猪价超涨
• 图表39：能繁母猪补栏
• 图表40：CPI“U”型走势预测
• 图表41：货币供给增速与GDP增速关系
• 图表42：外资流入减少
• 图表43：人民币汇率决定因素
• 图表44：美国短期通胀与长期通胀预期背离
• 图表45：全球央行购买黄金
• 图表46：工业品价格与全球经济走势相关

结论

2023年，美联储加息周期将结束，人民币有望进入升值周期，黄金与股市表现优于工业品与债市。中国经济将逐步复苏，呈现“前低后高”的走势，政策将从宽松转向紧缩。总体来看，2023年中国经济复苏的基础较强，且全球宏观环境对中国经济有利。