20240504-国联证券-美国经济韧性和再通胀研究（一）_联储加息的刺激效应与美国经济的韧性_19页_661kb

宏观经济│宏观专题

1. 美国经济暂无“滞”的风险

尽管美国一季度GDP增长低于预期且受净出口拖累，但国内需求旺盛。国内购买总值季度环比折年增长24%，个人消费支出亦保持强劲。通胀压力（如核心PCE通胀持平，服务通胀回升）和就业市场（失业率3月降至3.8%、职位空缺850万以下）显示经济动能强劲。尽管一季度初值偏低，但修正后数据以及领先指标（如GDPnowcast）显示美国经济尚未显著减速。亚特兰大联储和纽约联储模型预测二季度GDP增速强劲，仍表明无需过度解读一季度初值。

2. 联储加息的刺激效应或推迟紧缩效果

加息对经济的抑制作用被通胀带来的资产端利息收入增长所抵消。居民在低利率下锁定长期负债（如房贷），虽受加息影响需偿还更多贷款，但资产端获得固定利率收入的资产（如货币基金）提供附加收入，抵消了部分压力。货币基金规模庞大（近6万亿美元，年化利率约5）造就约每人每月73美元额外收入（占月均支出15%）。同时，政府赤字和居民提前释放的购房需求（疫情后低利率房贷累计超9万亿美元）以及企业杠杆水平亦对经济短期形成支撑。

3. 关键风险点与结论

风险提示：
主要提及超预期紧缩可能导致就业市场恶化风险。

总结结论：
美国经济或可运行在潜在水平之上，不应过度解读1季度偏弱的GDP数据。尽管存在加息压力与财政赤字持续的矛盾，当前经济结构(资产负债表、融资环境)导致本轮加息峰值对经济的紧缩效果可能延迟出现，并在一段时间内维持支撑作用。