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光大证券铁合金策略周报（2025年11月16日）

1. 市场回顾
本周双硅价格震荡偏弱，锰硅主力合约收5748元/吨，环比下跌0.21%，硅铁收5490元/吨，环比下跌0.65%。现货价格整体调整不大，主要贸易地区报价稳定，但局部地区如广西锰矿价格小幅上涨。

2. 供需分析

• 锰硅：供应端周产量降至19.96万吨，环比下降1.14%，西南地区开工率偏低；需求端钢招持平，但终端需求偏弱，样本钢厂需求量连续下滑至近年低点。库存持续累积至35.25万吨。
• 硅铁：周产量小幅下降至10.91万吨，但个别地区产能利用率提升；钢招报价5680元/吨，环比小幅上调。硅铁库存刷新近五年同期新高至8.1360万吨。

3. 成本与利润

• 锰硅主产区平均生产成本稳定，利润空间压缩；硅铁成本波动不大，但西南地区利润整体偏紧。
• 10月硅铁产量同比增3.5%，环比增0.5%，反映供应有所恢复。

4. 库存与基差

• 双硅社会库存均处于近年同期高位，锰硅库存同比增加超14万吨，硅铁库存刷新近五年纪录。
• 锰硅基差小幅走弱，硅铁基差震荡走强。价差方面，锰硅1-5价差微降，硅铁1-5价差明显扩大。

5. 期权波动率

• 锰/硅期权历史波动率维持低位，市场情绪偏谨慎，隐含波动率锥狭窄。
• 成交量认购认沽比率环比小幅波动，趋势不明显。

6. 风险提示

• 库存高企、需求疲软限制价格上行空间；
• 产区利润变化可能引发产量调整；
• 锰矿进口及下游镁锭产量增加或对硅铁形成压力。

7. 后市展望
双硅预计短期维持震荡态势，核心逻辑仍在供需平衡和成本支撑博弈中。建议关注市场库存变化及钢厂补库节奏。