20260818-中金公司-创新药_会是AI的接棒者吗_5页_244kb

创新药，会是AI的接棒者吗？

核心内容

创新药板块近期强势反弹，结束了长达三年的深度调整，显示出产业正在迎来新的增长动能。这轮行情不再单纯依赖政策预期或讲故事，而是基于基本面的实质性改善和国际化进程的加速。投资者对创新药行情的态度复杂，既担心错过产业反转红利，又畏惧高波动性带来的风险。

主要观点

• 盈利拐点与国际化加速：2025年科创板创新药企业合计净利润达15.62亿元，标志着行业从烧钱阶段转向盈利阶段。同时，2026年第一季度国内创新药BD交易金额超600亿美元，创历史新高。
• 合作模式转变：中国药企正从“License-out”转向“co-co”（共同开发、共同商业化）模式，显示出更强的全球竞争力和议价能力。
• 产业周期差异：与上一轮“跟跑”阶段不同，当前创新药行业进入“并跑”甚至部分领域“领跑”的阶段，创新药收入占比提升，市场更关注商业化价值而非单纯管线数量。
• 估值逻辑转变：当前创新药企业多采用DCF/rNPV估值法，关注未来现金流和风险折价；部分企业采用SOTP（分部加总估值）方法，结合仿制药和创新药的估值体系。

关键信息

产业链结构与估值分析

• 上游：CXO与科研服务

  • 业绩确定性高，受益于下游需求增长和投融资回暖。
  • 高景气细分领域包括多肽、ADC、寡核苷酸等。
  • 关注点：新签订单增速、海外产能布局。

• 中游：Biotech/Biopharma

  • 核心阵地，筛选标准从“管线数量”转向“管线质量+商业化能力”。
  • 关注企业是否具备全球竞争力、BD交易的含金量、销售放量情况。
  • 部分头部企业已实现规模化盈利，创新药收入占比显著提升。

• 下游：支付端

  • 医保目录新增50种一类创新药，商保目录也开始纳入高值药品。
  • 双目录机制为创新药商业化提供了制度保障。

投资策略建议

• 左侧布局优于右侧追涨：当前创新药行情处于产业趋势未变的阶段，短期流动性变化可能带来估值洼地，适合价值投资者布局。
• 估值分位参考：港股创新药PS分位数回落至4.9倍，处于历史偏低水平，可能是一个配置窗口。
• 事件驱动关注：如重磅临床数据、FDA审批节点、BD交易落地等，是推动行情的关键催化剂。
• 资金流向观察：主动偏股基金医药持仓是否触底回升，创新药ETF等主题产品的资金净流入情况，代表增量资金态度。
• 产业链传导机会：在创新药龙头估值修复后，机会可能向CXO和科研上游传导。

投资者注意事项

• 避免个股押注：由于创新药研发具有高技术壁垒和不确定性，建议普通投资者通过ETF或行业主题产品进行配置。
• 理解产业周期：创新药是长坡厚雪的赛道，投资需具备长期视角，避免波段操作和精确择时。
• 认知与风险承受：需充分理解创新药产业逻辑，并能承受相应波动，而非仅因行情启动而盲目跟风。

总结

创新药行情的复苏是基于盈利改善与国际化进程的双重驱动，标志着行业从“讲故事”转向“看兑现”。投资者应关注估值分位、事件驱动、资金流向及产业链传导节奏，理性布局。借助ETF等工具可降低参与门槛和波动风险，更适合作为普通投资者的配置选择。