20211030-光大证券-巴比食品-605338.SH-2021年三季报点评_盈利短期承压_优化运营管理铺路长期发展_3页_583kb
报告摘要
巴比食品（605338.SH）2021年三季报总结
核心内容概述
巴比食品于2021年发布三季报，数据显示公司前三季度实现营收9.73亿元，同比增长48.39%，归母净利润2.26亿元，同比增长119.30%。然而，第三季度单季归母净利润同比大幅下降68.95%，反映出短期盈利能力受到一定压力。
主要观点
营收增长驱动因素
- 门店拓展与团餐业务放量：公司通过门店数量和销售额的增加，以及团餐业务的扩张，推动各细分产品营收高速增长。
- 分产品表现：
- 面点类收入3.25亿元，同比增长56.69%
- 馅料类收入2.66亿元，同比增长33.52%
- 外购食品类收入2.85亿元，同比增长63.10%
- 分渠道表现：
- 特许加盟渠道收入8.04亿元，同比增长46.02%
- 直营门店渠道收入0.17亿元，同比增长101.99%
- 团餐渠道收入1.42亿元，同比增长67.24%
- 报告期内经销商净增6家，达21家。
- 分地区表现：
- 华东地区收入8.91亿元，同比增长47.71%
- 华南地区收入0.60亿元，同比增长36.87%
- 华北地区收入0.21亿元，同比增长146.15%
盈利能力短期承压
- 毛利率下滑：2021年前三季度毛利率为24.69%，同比下降7.18个百分点；Q3毛利率为24.54%，同比下降7.79个百分点，主要受原材料价格上涨及会计准则调整影响。
- 费用率变化：销售/管理费用率分别为6.86%/6.80%，同比缩减1.52pcts/0.7pcts。期间费率小幅收缩。
- 净利率波动：2021年前三季度净利率为23.16%，同比提升7.5pcts；Q3净利率为3.80%，同比下降11.84cts，剔除非经常性损益后Q3归母扣非净利率为11.49%，同比降低3.7pcts。
优化组织架构与运营效率
公司为提升运营效率与管理水平，对组织架构进行调整：
- 将“华东团餐事业部”调整为“华东大客户事业部”以加强大客户业务。
- 将“巴比商城”调整为“电商经营中心”以支持电子商务渠道发展。
- 将“信息管理中心”调整为“数字化研发中心”以提升信息化水平。
- 新增5家全资子公司作为直营网络、品牌推广、电子商务平台建设项目的实施主体，以促进市场拓展与资源整合。
关键信息
盈利预测与估值
- 2021年净利润预测：下调至2.96亿元（较前次预测下降9%）
- 2022年及2023年净利润预测：维持在2.48/2.89亿元
- EPS预测：2021年1.19元，2022年1.00元，2023年1.16元
- P/E估值：当前股价对应2021年P/E为25倍，2022年为30倍，2023年为26倍
风险提示
- 单店盈利能力下滑
- 门店拓展低于预期
- 食品安全问题
公司财务数据概览
- 总股本：2.48亿股
- 总市值：74.50亿元
- 股价波动：2021年10月29日股价为30.04元
- 一年最低/最高：26.39元/56.42元
- 近3月换手率：54.59%
主要财务指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,064 | 975 | 1,331 | 1,607 | 1,898 |
| 净利润（百万元） | 155 | 175 | 296 | 248 | 289 |
| EPS（元） | 0.83 | 0.71 | 1.19 | 1.00 | 1.16 |
| ROE（摊薄） | 21.64% | 10.74% | 15.64% | 11.61% | 11.89% |
| P/E | 36 | 42 | 25 | 30 | 26 |
| P/B | 7.8 | 4.6 | 3.9 | 3.5 | 3.1 |
费用率
| 费用率 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 | 9.00% | 4.91% | 4.70% | 4.70% | 4.60% |
| 管理费用率 | 7.11% | 6.78% | 6.60% | 6.60% | 6.50% |
| 财务费用率 | -1.48% | -2.31% | -2.05% | -1.89% | -1.73% |
| 研发费用率 | 0.47% | 0.44% | 0.44% | 0.44% | 0.40% |
| 所得税率 | 26% | 25% | 25% | 25% | 25% |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股经营现金流 | 0.60 | 1.01 | 0.57 | 1.06 | 1.26 |
| 每股净资产 | 3.84 | 6.59 | 7.62 | 8.62 | 9.78 |
| 每股销售收入 | 5.72 | 3.93 | 5.37 | 6.48 | 7.65 |
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 36 | 42 | 25 | 30 | 26 |
| PB | 7.8 | 4.6 | 3.9 | 3.5 | 3.1 |
| EV/EBITDA | 27.6 | 36.3 | 29.3 | 20.2 | 16.5 |
评级体系
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
估值方法的局限性
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
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