核心内容
巴比食品（605338.SH）近期发布2022年上半年业绩公告，显示其营业收入和归母净利润分别为6.9亿元和1.2亿元，同比分别增长15.2%和下降44.2%，但扣非归母净利润同比增长61.2%。公司预计2022E~2024E期间归母净利润分别为2.5/2.8/3.5亿元，PE分别为27.1/24.6/19.5X，维持“买入”评级。
主要观点
收入增长原因
- 市场保供与并表：公司作为疫情保供产品，社区团购订单激增，同时华中门店并表缓解了上海疫情对业绩的冲击。
- 渠道表现：
- 特许加盟：2022年上半年营收2.4亿元，同比下降15.5%，但华南门店增长显著。
- 直营门店：营收0.1亿元，同比增长82.6%，主要由于部分社区团购收入划归直营渠道。
- 团餐业务：营收1.2亿元，同比增长148.9%，占总收入的26.6%，成为增长的主要驱动力。
盈利能力改善
- 毛利率提升：2022年第二季度毛利率为29.5%，同比提升3.2个百分点，主要得益于原材料（猪肉）价格回落。
- 费用率上升：销售费用率和管理费用率略有上升，主要由于人员、折摊等固定成本压力。
- 扣非净利润率提升：2022年第二季度扣非净利润率14.4%，同比提升1.4个百分点，显示盈利能力有所改善。
关键信息
市场数据
- 市场价格：27.34元
- 目标价格：33.35元
- 总股本：2.48亿股
- 已上市流通A股：0.86亿股
- 总市值：67.80亿元
- 年内股价最高最低：38.76元 / 26.55元
- 沪深300指数：4110点
- 上证指数：3230点
财务预测摘要
| 项目 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入（百万元） |
975 |
1,375 |
1,748 |
2,262 |
2,905 |
| 营业收入增长率 |
-8.35% |
41.06% |
27.07% |
29.43% |
28.41% |
| 归母净利润（百万元） |
175 |
314 |
251 |
276 |
347 |
| 归母净利润增长率 |
13.41% |
78.92% |
-20.16% |
9.94% |
26.05% |
| 摊薄每股收益（元） |
0.708 |
1.266 |
1.011 |
1.111 |
1.401 |
| 每股经营性现金流净额 |
1.01 |
0.64 |
1.06 |
1.59 |
1.99 |
| ROE（摊薄） |
10.74% |
16.45% |
11.97% |
11.99% |
13.60% |
| P/E |
53.37 |
27.52 |
27.05 |
24.61 |
19.52 |
| P/B |
5.73 |
4.53 |
3.24 |
2.95 |
2.65 |
投资建议
- 评级：买入
- 预期涨幅：未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
风险提示
- 疫情反复
- 开店速度不及预期
- 原材料价格波动
- 加盟商管理风险
附录：三张报表预测摘要
损益表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 主营业务收入 |
1,064 |
975 |
1,375 |
1,748 |
2,262 |
2,905 |
| 主营业务成本 |
-712 |
-703 |
-1,022 |
-1,262 |
-1,655 |
-2,127 |
| 毛利 |
352 |
272 |
353 |
486 |
607 |
778 |
| 营业税金及附加 |
-6 |
-7 |
-9 |
-12 |
-15 |
-20 |
| 销售费用 |
-96 |
-48 |
-90 |
-89 |
-136 |
-174 |
| 管理费用 |
-76 |
-66 |
-87 |
-125 |
-143 |
-180 |
| 研发费用 |
-5 |
-4 |
-6 |
-7 |
-9 |
-12 |
| 营业利润 |
189 |
204 |
402 |
314 |
347 |
443 |
| 净利润 |
154 |
175 |
313 |
251 |
276 |
347 |
| 净利率 |
14.5% |
18.0% |
22.8% |
14.3% |
12.2% |
12.0% |
现金流量表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金净流 |
111 |
250 |
159 |
262 |
393 |
494 |
| 投资活动现金净流 |
-100 |
-870 |
481 |
-247 |
-91 |
-190 |
| 筹资活动现金净流 |
-37 |
747 |
52 |
-169 |
-71 |
-88 |
| 现金净流量 |
-26 |
127 |
692 |
-154 |
231 |
216 |
资产负债表（人民币百万元）
| 项目 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 货币资金 |
487 |
1,399 |
1,262 |
1,098 |
1,320 |
1,526 |
| 流动资产 |
625 |
1,503 |
1,496 |
1,360 |
1,621 |
1,879 |
| 非流动资产 |
342 |
488 |
1,037 |
1,293 |
1,364 |
1,525 |
| 资产总计 |
967 |
1,991 |
2,532 |
2,653 |
2,985 |
3,405 |
| 流动负债 |
226 |
324 |
501 |
437 |
563 |
722 |
| 非流动负债 |
25 |
32 |
117 |
116 |
119 |
122 |
| 负债总计 |
252 |
356 |
618 |
554 |
682 |
844 |
| 股东权益 |
715 |
1,634 |
1,908 |
2,094 |
2,298 |
2,555 |
比率分析
| 指标 |
2019 |
2020 |
2021 |
2022E |
2023E |
2024E |
| 每股收益 |
0.832 |
0.708 |
1.266 |
1.011 |
1.111 |
1.401 |
| 每股净资产 |
3.844 |
6.589 |
7.695 |
8.443 |
9.265 |
10.302 |
| 每股经营现金净流 |
0.598 |
1.008 |
0.641 |
1.055 |
1.585 |
1.991 |
| 每股股利 |
0.000 |
0.000 |
0.000 |
0.263 |
0.289 |
0.364 |
| 净资产收益率 |
21.64% |
10.74% |
16.45% |
11.97% |
11.99% |
13.60% |
| 总资产收益率 |
15.99% |
8.81% |
12.40% |
9.45% |
9.23% |
10.20% |
| 净利润增长率 |
7.93% |
13.41% |
78.92% |
-20.16% |
9.94% |
26.05% |
| 总资产增长率 |
14.69% |
105.84% |
27.17% |
4.78% |
12.51% |
14.05% |
附录：投资建议与目标价
| 序号 |
日期 |
评级 |
市价 |
目标价 |
| 1 |
2022-06-01 |
买入 |
28.92 |
33.47 ~ 33.47 |
| 2 |
2022-07-14 |
买入 |
28.47 |
33.31 ~ 33.31 |
投资评级说明
- 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
- 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
- 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%
- 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上
风险提示
- 疫情反复可能影响业绩
- 开店速度不及预期
- 原材料价格波动
- 加盟商管理风险
投资建议与市场分析
- 业绩环比改善：公司门店拓展和同店恢复有望助力业绩改善，特别是上海解封后早餐店恢复较快。
- 产能释放：南京工厂产能释放为全年开店约千家目标提供支撑。
- 增长潜力：结合门店外卖收入提升、品类扩张和门店升级，公司未来增长潜力较大。
投资建议与评级分析
- 市场平均投资建议：评分1.00，对应“买入”评级。
- 评级一致性：近期多份报告均维持“买入”评级，显示市场对公司未来表现较为乐观。
联系信息
上海
- 电话：021-60753903
- 传真：021-61038200
- 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn
- 邮编：201204
- 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼
北京
- 电话：010-66216979
- 传真：010-66216793
- 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn
- 邮编：100053
- 地址：中国北京西城区长椿街3号4层
深圳
- 电话：0755-83831378
- 传真：0755-83830558
- 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn
- 邮编：518000
- 地址：中国深圳市福田区中心四路1-1号嘉里建设广场T3-2402
