20260615-西南证券-债券市场跟踪周报_季末临近_债市如何演变_19页_2mb

季末临近，债市如何演变？

核心内容

随着季末临近，债市在资金面和机构行为的共同作用下出现震荡走势。利率现券收益率整体上行，其中中端利率上行幅度较大。资金面边际收敛是导致现券承压调整的主要因素，但央行通过7天OMO操作和6M期买断式逆回购平量续作，体现出对流动性的呵护态度，暗示资金面进一步收紧可能性较低。

主要观点

1. 资金面：

   • 资金利率持续抬升，DR001和DR007分别升至1.42%和1.46%。
   • 季末流动性偏紧，银行间质押式回购规模较前周回落，但央行通过逆回购操作释放流动性，缓解资金面压力。
   • 央行的流动性操作表明其无意过度收紧，但资金面整体仍偏紧。

2. 机构行为：

   • 券商与基金在前期集中止盈，导致5-10年期现券收益率上行，形成中端利率表现较弱。
   • 中小行在连续止盈后逆势增持，主要布局7-10年期现券。
   • 保险资金在地方债基础上布局超长期国债，显示出对长端资产的配置倾向。

3. 基本面：

   • 5月出口数据超预期，对债市形成扰动，但影响有限。
   • 通胀数据整体温和，CPI同比持平，PPI传导稍显阻滞，显示经济基本面弱修复。
   • 社融数据不及预期，反映实体信贷和政府债融资不及去年同期，对利率形成底部支撑。

4. 消息面：

   • 陆家嘴论坛即将召开，市场预期政策利好，推动长端利率下行。
   • 历史经验显示，论坛期间债市表现偏强，因此市场或提前定价。

关键信息

• 6M买断式逆回购平量续做：6月15日央行将开展6000亿元6M期买断式逆回购操作，同时到期6000亿元，净投放为0。
• 5月贸易数据：中国货物贸易进出口总值4.45万亿元，同比增长16.9%。出口增长13.8%，进口增长21.5%。
• 5月金融数据：社会融资规模增量为2.03万亿元，较去年同期减少2067亿元，显示经济弱修复。
• 5月CPI和PPI数据：CPI同比上涨1.2%，PPI同比上涨3.9%，显示通胀温和，PPI传导受阻。
• 陆家嘴论坛召开：2026年陆家嘴论坛将于6月17日至18日召开，市场预期其可能释放关于货币政策路径优化的重要信息。
• 同业存单发行：国有行净融资规模为118.8亿元，股份行和中小行则净融资为负，显示大行资金缺口相对更大。
• 国债与地方债发行：2026年国债和地方债发行节奏平稳，但特殊再融资债以长期和超长期为主，发行规模占比较高。
• 收益率走势：国债和国开债收益率整体上行，但长端收益率因市场预期和政策利好有所回调。

后市展望

• 资金面：季末流动性扰动可能加剧，但央行仍可能保持适度宽松政策，资金面大幅收紧可能性较低。
• 基本面：宏观经济温和复苏，年内继续看多债市的底层支撑稳固。
• 机构行为：基金面临赎回压力，月内债市缺乏明显下行动能，若现券继续回调，可能是较好的买入时机。
• 政策预期：陆家嘴论坛可能释放关于货币政策优化的重要信息，推动市场情绪改善，有利于长端利率下行。

风险提示

1. 数据可能存在误差。
2. 经济运行情况可能超预期。
3. 政策效果存在不确定性。
4. 历史数据不必然代表未来走势。

机构行为与市场动态

• 券商与基金：由前期增持转为集中止盈，5-10年期现券收益率上行，对中端利率形成压力。
• 中小行：在连续止盈后逆势增持，主要布局7-10年期现券，显示其配置需求增加。
• 保险资金：增配券种包括地方债和超长期国债，显示出对长端资产的偏好。

数据跟踪

• 资金利率：R001和R007分别上涨至1.447%和1.463%，DR001和DR007分别上涨至1.416%和1.455%。
• 同业存单：发行规模为7783.70亿元，净融资为-1656.70亿元，多数期限发行利率上升。
• 债券市场：国债和地方债发行节奏平稳，但净融资规模受发行节奏影响。长端收益率因市场预期和政策利好有所回调。

总结

债市在季末流动性偏紧和机构行为分化下整体震荡上行，但央行的流动性操作和政策预期释放提供了支撑。未来，市场可能在资金面出清和政策利好下迎来新的配置机会，短期建议保持久期中性，静待市场调整。