20250827-国盛证券-隧道股份-600820.SH-投资收益驱动Q2业绩高增_现金流显著改善_3页_685kb

隧道股份（600820.SH）2025年上半年半年报点评

投资摘要

2025年上半年，隧道股份实现营业收入220亿元，同比下降21%，归母净利润7.3亿元，同比下降7.5%。但受益于投资收益同比增加，扣非归母净利润同比增长0.2%。公司Q2业绩增长显著提速，主要由于投资收益增长58%。同时，公司现金流改善明显，单季度经营现金流显著好转。积极布局智慧运营、低空经济等新兴业务，并且控股股东宣布增持计划，显示出信心与吸引力。

业绩表现

• 营收与利润：2025年上半年营业收入同比下降21%至220亿元，归母净利润同比下滑7.5%。然而，得益于非流动资产处置收益减少和投资收益贡献，公司财务结构得到了优化。
• 季度表现：Q1营收同比下降25%，净利润同比下降26%；Q2实现营收115亿元，同比增长18%，净利润同比增长16%，扣非业绩增长58%，主要由投资收益和科目调整所致。
• 盈利能力：毛利率提升0.4个百分点至15.4%，综合净利率3.3%，同比增长0.5%。期间费用率小幅上升，但资产减值减少，整体现金流延续改善趋势。

收入结构与布局

• 业务分布：施工业务、设计、基建运营、投资业务毛利率分别变化，其中基建运营同比略有增长。
• 区域布局：上海地区营收下滑幅度较大，市场预计主要因该地区基础设施开局率较低。

战略转型

• 智慧运营：公司参与上海基建建设和数据管理，战略性投资AI相关公司，推动数据产品和智慧应用。
• 低空经济：作为具备全产业链能力的参与者，有望受惠于低空经济基础设施建设加速。
• 股东行动：控股股东拟增持2.5-5亿元，已执行部分增持，给定公司高股息特征，基本面和增长前景维持“买入”评级。

财务前景与估值

• 估值与增长：预测2025、2026、2027年归母净利润分别为28.8、30.6、32.3亿元，同比增长率分别为1.3%、6.3%、5.4%。当前市盈率区间为6.5-6.9倍，维持“买入”评级。
• 财务健康：虽短期受行业影响，但从现金流改善、投资增长和管理层信心看，未来有望实现稳定增长。