20250425-国盛证券-隧道股份-600820.SH-现金流显著改善_25年预期股息率5.3__3页_743kb

报告摘要

隧道股份（600820.SH）总结

核心内容

隧道股份（600820.SH）在2024年实现了营收和利润的稳定增长，尽管整体营收小幅下滑，但净利率和毛利率有所提升，现金流显著改善，具备较强的股息吸引力。

主要观点

业绩表现：2024年公司实现营业总收入688亿，同比下降7%；归母净利润28.4亿，同比下降3.5%；扣非归母净利润同比下降3.8%。尽管Q4因投资收益减少而业绩承压，但整体来看，业绩降幅小于收入降幅，显示盈利能力增强。
分季度表现：
- Q1营收同比增长5%，归母净利润同比增长3%；
- Q2营收同比下降2%，归母净利润同比下降2%；
- Q3营收同比下降23%，归母净利润基本持平；
- Q4营收同比下降5%，归母净利润同比下降7.5%。
分业务表现：
- 施工业营收同比减少7%；
- 设计业务营收同比减少7%；
- 基建运营业务营收同比减少16%；
- 投资业务营收同比减少2%。
分区域表现：
- 江浙沪区域贡献主要收入，合计占比79%；
- 大陆地区营收同比下降8%；
- 港澳及其他地区营收同比增长3%。
毛利率与净利率：
- 2024年综合毛利率12.15%，同比提升1.9个百分点；
- Q4单季毛利率同比提升5.4个百分点；
- 全年归母净利率4.1%，同比提升0.2个百分点。
现金流改善：
- 经营现金流净流入46亿，同比增加14亿；
- 投资现金流净流入25.4亿，同比增加42.8亿；
- 全年经营+投资现金流净流入71亿，同比增加57亿；
- 2025年预计现金流净流入规模将进一步增长。
股息政策：
- 2024年全年分红比例为35.4%，较上年提升0.1个百分点；
- 假设2025年维持35%分红率，当前股价对应股息率5.3%，具备较强吸引力。

关键信息

投资建议：维持“买入”评级，预计2025-2027年归母净利润分别为28.76亿、28.79亿、28.84亿，同比增长1.2%、0.1%、0.2%。
EPS预测：2025-2027年EPS分别为0.91元/股、0.92元/股、0.92元/股。
PE估值：2025-2027年PE分别为6.7倍、6.6倍、6.6倍。
风险提示：包括基建投资下行风险、投资类项目运营期回款不及预期、应收账款减值风险等。

财务数据概览

财务指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入（亿元）	742.16	688.16	710.04	726.30	743.69
归母净利润（亿元）	29.45	28.41	28.76	28.79	28.84
EPS（元/股）	0.94	0.90	0.91	0.92	0.92
P/E（倍）	6.5	6.7	6.7	6.6	6.6
P/B（倍）	0.7	0.6	0.5	0.5	0.5

财务比率分析

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
毛利率（%）	10.3	12.2	11.9	11.6	11.4
净利率（%）	4.0	4.1	4.1	4.0	3.9
ROE（%）	10.2	8.2	7.9	7.5	7.2
资产负债率（%）	78.0	77.2	76.9	76.4	75.9
净负债比率（%）	39.3	29.7	20.3	13.3	6.1
P/E（倍）	6.5	6.7	6.7	6.6	6.6
P/B（倍）	0.7	0.6	0.5	0.5	0.5
EV/EBITDA（倍）	7.6	6.6	4.2	3.7	3.2

总结

隧道股份在2024年面对营收下滑的挑战，但通过毛利率提升和投资收益减少的影响，实现了净利率的上行，同时经营和投资现金流显著改善，显示出公司在盈利能力与资金运作上的优化。公司持续维持较高的分红比例，股息率吸引力增强，为投资者提供稳定回报。未来三年预计归母净利润稳步增长，PE估值保持低位，投资建议维持“买入”评级。

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