20130925-华泰证券-利率市场化对大类资产配置的影响_17页_1mb

利率市场化对大类资产配置的影响总结

核心内容

利率市场化是我国金融改革的重要组成部分，其进程对经济和资本市场产生深远影响。本文通过分析美日韩三国的经验，探讨利率市场化对我国大类资产配置的潜在影响，并指出机构投资者在利率市场化背景下可能发生的资产配置变化。

主要观点

1. 利率市场化的背景与意义

• 利率市场化是市场主导资源配置的机制，旨在提高资源配置效率，改善负利率下的金融脱媒现象。
• 中国利率市场化始于1996年，采取“先货币市场后债券市场”、“先贷款利率后存款利率”的渐进方式，目前已进入存款利率市场化的关键阶段。

2. 利率市场化对经济和通胀的影响

• 利率市场化后，实际利率明显上行，与GDP增速差距收窄，负利率状态得到改善。
• 经济增长和通胀波动更为平稳，显示货币政策对通胀的控制能力增强。

3. 利率市场化对债券市场的影响

• 利率债在短期受到冲击，但长期利好信用债。
• 利率上行促使机构投资者增加对信用债的配置，以提高收益率。

4. 利率市场化对股票市场的影响

• 利率市场化短期内对股市有冲击，但长期利好。
• 股票市场波动性下降，市场资源配置效率提升，金融板块受影响最大。

5. 机构投资者资产配置的变化

• 商业银行、保险公司、养老金等机构投资者的风险偏好上升，增加对股票、公司债、担保债券等高收益资产的配置。
• 保险行业投资限制严格，股票投资比例低于国外，未来可能放宽。
• 资本项目开放加快，QFII证券投资比例上升，吸引外资参与国内资本市场。

关键信息

1. 利率市场化进程

• 中国自1996年起逐步推进利率市场化，目前进入存款利率市场化阶段。
• 可能通过推出大额可转让存单和存款保险制度等手段完成市场化。

2. 利率上行趋势

• 美日韩经验表明，利率市场化后实际利率上行。
• 中国理财产品收益率高于存款利率，利率市场化后存款利率将大概率上行。

3. 机构资产配置变化

• 商业银行：贷款占比先升后降，国债占比下降，公司债及担保债券配置比例上升。
• 保险公司：股票和公司债配置比例上升，投资限制可能放宽。
• 养老金：股票配置比例可能提升，当前上限为40%。
• QFII：证券投资比例上升，资本项目开放加速。

4. 资本市场发展

• 利率市场化推动直接融资发展，上市公司市值占GDP比例上升。
• 日本因泡沫破灭，直接融资发展受限，而美国和韩国则受益明显。

资产配置趋势

• 利率债：短期受到冲击，长期表现一般。
• 信用债：长期受益，配置比例上升。
• 股票：短期波动，但长期趋势向好。
• 高收益资产：如股票、公司债、担保债券，机构配置比例将上行。

结论

利率市场化将推动我国利率上行，促使机构投资者提高对高收益资产的配置比例。尽管短期内对银行业和利率债造成冲击，但长期来看，资源配置效率提升，市场波动性下降，有利于金融体系的优化和资本市场的健康发展。未来，随着资本项目开放的推进，外资参与度也将提升，进一步推动资产配置的多元化。

图表摘要

• 图1-图3：美日韩GDP与CPI走势，显示利率市场化后经济指标趋于平稳。
• 图4-图6：实际利率和存贷息差变化，反映市场化对利率结构的影响。
• 图7-图10：金融机构数量、破产情况及股市走势，显示市场化对市场结构的调整。
• 图11-图13：美日韩机构资产配置变化，显示股票、公司债配置比例上升。
• 图14-图16：资本项目开放及QFII投资比例变化，反映外资参与度上升。

未来展望

• 未来将对大类资产配置的具体投资策略进行深入研究。
• 利率市场化将推动我国金融市场结构优化，提升资源配置效率，促进资本市场的长期发展。