20160615-高盛-Hong_Kong_Financial_Services_Introducing_MA_framework_for_HK_Banks_highest_potential_for_MA_–_DSBGDSFH,_BEA_19页_991kb

文档总结

核心内容

本报告分析了香港银行业并购（M&A）的潜在机会，重点评估了三家银行：BEA、DSBG 和 DSFH 的并购可能性，并提出了新的目标价（TP）调整。报告指出，近年来香港银行业并购主要针对规模较小、家族控制的银行，因为这些银行更容易被收购，且能为收购方提供进入中国市场的机会。

主要观点

• M&A 框架：基于四个关键指标对银行的并购可能性进行评估，包括：

  • 家族股东的意愿
  • 市场准入
  • 银行规模
  • 政治/监管便利性

• 并购潜力排名：

  • DSBG 和 DSFH 排名最高（M&A 概率 30%），被视为最有可能成为并购目标。
  • BEA 排名次之（M&A 概率 15%）。

• 目标价调整：

  • DSBG 的目标价从 13.20 HK$ 上调至 15.20 HK$，上调幅度为 15%。
  • DSFH 的目标价从 47.60 HK$ 上调至 58.00 HK$，上调幅度为 22%。
  • BEA 的目标价从 20.00 HK$ 上调至 23.80 HK$，上调幅度为 19%。

• BEA 的情况：

  • 虽然其股价在 2016 年 2 月低位后上涨约 35%，但基本面较弱，因此维持“Sell”评级。
  • 目前 BEA 的市净率（P/B）为 0.94，低于历史并购中位数 1.52X，表明其估值可能被高估。

• DSBG 和 DSFH 的情况：

  • DSBG 和 DSFH 由于家族控制和相对较小的银行规模，被认为是潜在的并购目标。
  • DSFH 已与一家中国投资公司签订协议，出售其寿险业务，且计划将保险业务剥离，这可能为 DSBG 提供更大的并购吸引力。
  • DSBG 和 DSFH 的并购概率较高，但家族成员在银行管理中的深度参与可能使并购过程复杂化。

• 市场准入与规模：

  • 香港作为国际金融中心，为收购方提供了进入中国市场的便利，尤其是通过 HK 银行牌照。
  • 小型银行更容易成为目标，因为其交易金额较低，且收购方可能更倾向于将其作为进入市场的跳板。

关键信息

并购历史

• 香港银行业在过去 20 年中每年都有并购交易。
• 并购倍数从 1.5X（1995 年以来的中位数）到近期的 1.8X-2.2X 不等。
• 家族控制的银行通常以高于账面价值的价格被收购，因为其被视为进入中国市场的一个门户。

M&A 框架评分

• HSB：M&A 概率最低（4 分），因其市场占有率高且主要股东（HSBC）不愿出售。
• BEA：M&A 概率中等（2 分），尽管其估值偏高，但因家族控制和市场准入而具备一定吸引力。
• DSBG 和 DSFH：M&A 概率最高（1 分），因其规模较小、家族控制、市场准入便利，且 DSFH 已计划出售保险业务。

估值与评级

• BEA：维持“Sell”评级，因其基本面较弱，且目标价下调 16%。
• DSBG 和 DSFH：维持“Neutral”评级，目标价上调，反映其较高的并购可能性。

相关研究

• BEA 在 2016 年 4 月的股东大会上，股东建议出售银行，但主要股东未表现出出售意愿。
• DSFH 在 2016 年 6 月宣布出售其寿险业务，且正在评估保险业务的未来战略。
• DSBG 和 DSFH 在 2016 年 1 月宣布对保险业务进行战略审查，可能引发股价积极反应。

风险提示

• BEA：

  • Upside：并购可能性、更高的净息差（NIM）。
  • Downside：信用质量不及预期、融资压力。

• DSBG 和 DSFH：

  • Upside：并购可能性、更高的净息差。
  • Downside：信用质量不及预期、融资压力、保险业务市场损失。

• DSFH 特有风险：

  • 保险业务的市场损失，特别是其债券投资组合可能受到市场波动影响。

联系信息

• Gurpreet Singh Sahi, CFA
  +852-2978-1287
  gurpreet.s.sahi@gs.com
  Goldman Sachs (Asia) L.L.C.

• Jonathan Lim
  +852-2978-0037
  jonathan.lim@gs.com
  Goldman Sachs (Asia) L.L.C.

• Vincent Chang
  +886(2)2730-4182
  vincent.chang@gs.com
  Goldman Sachs (Asia) L.L.C., Taipei Branch

源自信息

• 数据来源：Datastream、Goldman Sachs 全球投资研究
• 报告内容涉及分析师对银行并购可能性的评估，以及目标价的调整建议。