20161011-高盛-Lowering_the_MA_rank_to_2_for_DSBGDSFH_under_our_MA_framework_13页_858kb

文档总结

核心内容概述

本文档是一份由高盛（Goldman Sachs）全球投资研究部门发布的关于香港银行业并购（M&A）可能性的分析报告，重点分析了达盛银行集团（DSBG）和达盛金融控股公司（DSFH）的M&A潜力变化。报告更新了DSBG和DSFH的M&A评级，降低了其并购可能性，并调整了12个月的目标价格（TP）。

主要观点

• M&A评级调整：将DSBG和DSFH的M&A评级从1下调至2，主要因为主要股东（黄氏家族）可能不再愿意出售其股份。
• 目标价格调整：基于新的M&A评级，DSBG和DSFH的12个月目标价格分别下调了13%和15%。
• M&A框架：高盛采用了一个M&A框架，包括四个关键指标：主要股东的出售意愿、市场准入、公司规模和政治/监管难度。主要股东的出售意愿被列为最重要的因素。
• M&A概率权重：对于M&A评级为2的公司，M&A价值在目标价格中占比为15%。
• 估值方法：报告中继续使用SOTP（Sum of the Parts）或RIM（Relative Investment Multiple）方法进行基础估值，并结合历史M&A交易的P/B（市净率）倍数进行调整。

关键信息

M&A评级调整原因

• 主要股东意愿：黄氏家族可能不再愿意出售其在DSBG和DSFH的股份，因此将M&A评级从1（高概率）下调至2（中等概率）。
• 公开信息：达盛银行已宣布出售其寿险业务，并且管理层表示会优先完成该交易，而非考虑其他并购。

目标价格调整

• DSBG：旧目标价格为16.30港元，新目标价格为14.20港元，下调13%。
• DSFH：旧目标价格为60.60港元，新目标价格为51.30港元，下调15%。
• 目标市净率：M&A部分的目标市净率仍为1.52倍（基于过去20年银行并购的中位数P/B）。

M&A框架分析

• 主要股东意愿：对于香港银行，主要股东的出售意愿是决定M&A可能性的最关键因素。
• 市场准入：由于香港是国际亚洲金融中心，具有市场准入优势，特别是对于进入中国市场的外国银行。
• 公司规模：较小的银行更可能成为并购目标，因为其交易成本较低，且对大型金融机构更具吸引力。
• 政治/监管难度：由于香港交易所规定，当股东持股超过30%时需进行全面要约，这增加了并购的难度。

DSBG/DSFH的风险

• Upside：并购可能性、净息差（NIM）改善。
• Downside：信贷质量不如预期、资金压力，或DSFH的保险业务因债券投资组合的市值损失而面临风险。

其他银行的M&A可能性

• HSB：M&A可能性为4，评级为Neutral。
• BEA：M&A可能性为2，评级为Sell。
• HSBC：M&A可能性为4，评级为Buy。
• STAN：M&A可能性为4，评级为Neutral。

M&A框架评分详情

估值方法与数据

• 基础估值：使用SOTP/RIM方法进行估值，未考虑M&A因素时，DSBG、DSFH和BEA的估值分别为12.10港元、42.00港元和20.30港元。
• M&A估值：考虑M&A因素后，目标价格分别为24.20港元、14.20港元和51.30港元。
• P/B倍数：M&A部分的P/B倍数为1.52倍，基础估值的P/B倍数分别为0.67倍、0.30倍和0.70倍。

附加信息

• 研究团队：报告由Gurpreet Singh Sahi和Jonathan Lim撰写。
• 联系方式：
  • Gurpreet Singh Sahi: +852-2978-1287, gurpreet.s.sahi@gs.com
  • Jonathan Lim: +852-2978-0037, jonathan.lim@gs.com
• 披露信息：高盛及其附属公司可能为相关公司提供财务顾问服务，且分析师可能因投资银行业务获得部分薪酬。
• 投资组合与评级：
  • 评级分布：Buy（31%）、Hold（54%）、Sell（15%）。
  • 投资银行关系：Buy（66%）、Hold（60%）、Sell（50%）。

附录与备注

• 披露附录：包括关于分析师与公司之间的利益冲突、分析师薪酬结构、分析师是否担任公司高管等信息。
• 注意：报告中的价格目标应结合其他因素进行评估，包括公司、行业及金融市场的发展动态。

总结

本报告更新了DSBG和DSFH的M&A评级，并相应调整了目标价格，反映了主要股东出售意愿的变化。同时，报告提供了详细的M&A评估框架、估值方法及相关风险分析，为投资者提供了全面的参考信息。