20260517-华源证券-国药一致-000028.SZ-推进提质增效_结构优化_国大药房经营趋势持续向好_3页_264kb

报告摘要

国药一致（000028.SZ）投资报告总结

核心内容

国药一致（000028.SZ）是一家全国领先的医药分销及零售平台，近年来在业务结构优化和提质增效方面取得了显著进展。2025年及2026年第一季度，公司实现了收入和净利润的稳步增长，尽管面临行业政策变化和市场竞争压力，但通过有效的成本控制和门店结构调整，其盈利能力逐步改善。

主要观点

业绩表现：
2025年公司实现收入734.16亿元，同比下降1.29%，但归母净利润达到11.36亿元，同比增长76.80%；扣非归母净利润为10.96亿元，同比增长88.53%。2026Q1，收入为178.23亿元，同比下降2.57%，但归母净利润为2.87亿元，同比增长-12.36%；扣非归母净利润为2.8亿元，同比增长-11.77%。
业务拆分：
- 分销板块：2025年实现收入533.21亿元，同比增长0.64%，净利润9.49亿元，同比增长2.94%。国控广州和国控广西分别贡献了主要收入，但2026Q1分销板块收入和净利润均出现下滑，主要受行业政策变化、竞争加剧及下游回款延迟影响。
- 零售板块：2025年实现收入209.81亿元，同比下降6.16%，但净利润由亏损转为盈利，达到-2.17亿元，同比亏损减少。剔除商誉和无形资产减值影响后，净利润为0.60亿元，同比增长139.28%。2026Q1零售收入47.39亿元，同比下降4.89%，但净利润为0.05亿元，同比增长15.42%。公司通过优化门店结构和控制人工及租金等成本，提升了盈利能力。
财务表现：
- 毛利率：2025年毛利率为10.68%，同比下滑0.41个百分点，主要由于医药批发和零售业务毛利率分别下降0.01pct和1.43pct。
- 费用控制：销售/管理/财务费用率分别为6.6%、1.4%、0.2%，同比分别下降0.60、0.08、0.07个百分点，显示费用控制良好。
- 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为12.2亿元、13.2亿元、14.5亿元，增速分别为7.6%、7.9%、9.9%。当前股价对应的PE分别为11X、10X、9X，估值持续下降，显示市场对其未来增长的信心增强。
- 现金流：2025年经营性现金净流量为1,639百万元，同比下降49.91%；2026E经营性现金净流量为596百万元，同比下降63.65%。但2027E预计大幅回升至1,760百万元，同比增长195.50%。
估值倍数：
- P/E（市盈率）：2025年为11.83，2026E为11.00，2027E为10.19，2028E为9.27。
- P/S（市销率）：2025年为0.18，2026E为0.18，2027E为0.17，2028E为0.16。
- P/B（市净率）：2025年为0.72，2026E为0.68，2027E为0.64，2028E为0.59。
- EV/EBITDA：2025年为6，2026E为7，2027E为6，2028E为6。