20170726-中泰证券-国药一致-000028.SZ-新一致_全国药房连锁+两广分销双主业再次启航_21页_1mb

国药一致（000028）总结

核心内容概述

国药一致（000028）已完成重组，形成了全国药房连锁与两广地区医药分销双主业模式，同时参股现代制药等工业板块。公司作为医药商业龙头企业，凭借强大的股东资源和批零一体化优势，未来发展前景广阔，当前给予“买入”评级，目标价为90元。

主要观点

• 双主业模式：国药一致现拥有全国药房连锁和两广地区医药分销两大核心业务，辅以工业投资，形成多元化发展路径。
• 医药零售增长潜力大：国大药房作为国内领先的连锁药房，销售规模全国第一，未来有望实现20%以上的收入增长，利润率持续提升。
• 两广分销业务优势明显：公司在两广地区拥有较高的市场份额，政策推动下有望进一步提升市占率。
• 工业投资分享成长：参股现代制药，利用其化药平台资源，未来可分享其持续成长带来的投资回报。
• 盈利预测：预计2017-2019年公司收入分别为444亿元、506亿元、578亿元，净利润分别为12.4亿元、14.9亿元、18.3亿元，对应EPS分别为2.90元、3.49元、4.28元。
• 估值：参考可比公司，给予2017年31倍PE估值，对应股价90元。

关键信息

财务状况

• 总股本：428百万股
• 流通股本：418百万股
• 市价：76.55元
• 市值：33,103百万元
• 流通市值：32,282百万元

盈利预测（2017-2019）

经营状况

• 医药零售业务：2016年收入达87.6亿元，同比增长18.7%。国大药房通过DTP业务、连锁化率提升和利润率改善，成为公司核心增长点。
• 医药分销业务：2016年收入309亿元，净利润6亿元，同比增长10.2%。两广地区市场份额略超20%，具备较强的竞争力。
• 工业投资：持有现代制药15.6%股权，以及深圳万乐和部分工业资产，未来可分享其成长收益。

政策与市场环境

• 医药分开政策：推动医药零售行业快速发展，处方药外流趋势明显，DTP药房成为重要增长点。
• 两票制实施：广东和广西地区将全面推行，有助于提升国药一致的市场份额和盈利能力。
• 行业集中度提升：随着政策驱动，医药零售和分销行业集中度将显著提升，国大药房和国药一致有望受益。

主要风险提示

• 政策风险：行业政策变化可能影响利润率。
• 市场竞争加剧：零售和分销业务面临激烈竞争，外延扩张不及预期可能影响增长。

未来增长驱动因素

1. 医药零售业务：DTP业务发展、连锁化率提升、利润率改善。
2. 两广分销业务：政策推动下市场集中度提升，公司市占率有望进一步增长。
3. 工业投资：参股现代制药，分享化药平台成长。
4. 公司治理与激励：国企改革预期，员工激励措施提升公司运营效率。
5. 经营现金流：公司经营性现金流充裕，有助于外延扩张和业务发展。

总结

国药一致通过重组，成功转型为全国药房连锁与两广分销双主业企业，未来增长潜力显著。医药零售业务凭借DTP模式和连锁扩张，有望实现20%以上的收入增长，利润率持续提升。两广分销业务在政策推动下将加速发展，提升市场份额。同时，参股现代制药和保留部分工业资产，公司有望分享医药工业平台的成长回报。当前估值合理，给予“买入”评级，目标价为90元。