20180907-中国银河国际证券-Sector_re-rating_with_secure_growth_and_still-favourable_valuation_13页_975kb

报告摘要

中国建筑行业分析总结（2018年9月）

核心内容

2018年第二季度，中国建筑行业面临一定的挑战，整体固定资产投资（FAI）增速放缓，但中央国有企业（SOEs）表现突出，显示出更强的盈利能力和市场竞争力。尽管美国贸易争端对出口造成压力，但政府通过加强基础设施投资来稳定经济增长，推动了建筑行业的潜在复苏。

主要观点

基础设施投资放缓：2017年基础设施FAI同比增长13.9%，而2018年7月仅增长1.8%。这表明基础设施投资增速显著下降。
PPP投资与去杠杆政策：政府对PPP投资的严格监管以及去杠杆政策促进了建筑行业的整合，中央SOE企业从中受益。
经济增长压力：中国实际GDP增速在2018年第二季度降至6.7%，低于2017年的6.9%。出口增长也有所放缓，从2017年的10.8%降至2018年7月的5%。
市场信心与政策支持：尽管建筑行业在7月出现反弹，但市场对基础设施投资资金来源仍存疑。中央政府通过财政政策和金融措施来缓解市场担忧，包括鼓励银行投资地方专项债、放宽PPP项目参与限制等。
SOE企业优势：中央SOE建筑企业如CRCC和CRG因其强大的财务状况和对PPP项目的更高参与度，具备更强的盈利增长潜力。

关键信息

企业表现概览

公司	股票代码	评级	当前价格（港币）	目标价（港币）	涨跌空间
CRCC	1186 HK	Buy	9.37	10.90	16.3%
CRG	390 HK	Buy	6.79	7.90	16.3%
CCC	1800 HK	Hold	7.46	7.50	0.5%
CSCI	3311 HK	Hold	7.73	8.20	6.1%

财务与估值表现

公司	市值（百万美元）	价格（港币）	目标价（港币）	P/Bk（2017/2018E/2019E）	EV/EBITDA（2017/2018E/2019E）	分红收益率（2017/2018E/2019E）	ROE（2017/2018E/2019E）
CRCC	19,058	9.37	10.90	0.7/0.7/0.6	3.4/3.6/3.9	2.2%/2.5%/2.9%	10.7%/11.7%/12.0%
CRG	23,029	6.79	7.90	0.9/0.8/0.7	6.2/5.1/4.9	1.9%/2.3%/2.7%	9.8%/10.8%/11.3%
CCC	24,044	7.46	7.50	0.6/0.5/0.5	5.7/6.0/6.3	3.7%/3.5%/3.9%	11.6%/9.8%/10.2%
CSCI	4,972	7.73	8.20	0.9/0.9/0.8	7.1/6.2/5.6	4.5%/4.5%/5.4%	14.4%/14.1%/15.1%

企业盈利与增长预测

公司	2018E EPS增长率	2019E EPS增长率	PEG	估值优势
CRCC	7.9%	21.5%	0.3	强
CRG	29.4%	21.1%	0.3	强
CCC	4.7%	13.6%	1.2	一般
CSCI	12.6%	8.2%	0.8	一般

重点分析

CRCC：2018年上半年净利同比增长22.8%，受益于PPP项目和海外业务增长。公司预计将在2018-2019年实现中等幅度的EPS增长，其估值仍具吸引力。
CRG：2018年上半年净利同比增长23.9%，业务多元化带动收入增长。公司同样受益于PPP项目和政策支持，未来增长潜力较大。
CCC：尽管上半年收入增长16.1%，但净利仅增长4.9%，主要由于利润率下降。公司虽有望从基础设施投资加速中受益，但其高杠杆率限制了进一步增长。
CSCI：上半年净利增长20.5%，但股价下跌超过30%。公司缺乏明显的估值优势，且需解决现金流问题以推动股价反弹。

结论

中央SOE建筑企业CRCC和CRG因较强的财务状况和对PPP项目的高参与度，在当前市场环境下表现优于其他同行。随着政府进一步推动基础设施投资和放松融资限制，这些企业有望在未来几个月中实现盈利增长和股价回升。相比之下，CCC和CSCI的盈利增长潜力受到限制，尤其是CCC，需关注其杠杆率问题。

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