20260820-中信证券-全球格局_全球不平衡的影响_3页_159kb

全球不平衡的影响总结

核心内容

当前全球格局正经历结构性变化，核心问题在于全球不平衡。这种不平衡不仅体现在经常账户的流量层面，更深层次地反映在净国际投资头寸的存量问题上。美国作为全球主要失衡国家，其失衡风险已从年度流量问题演变为长期存量问题，根源在于持续的财政赤字、净投资收入由正转负，以及债权人结构从官方转向私人，导致外部融资稳定性下降。

主要观点

• 美国失衡的现状与趋势
  美国经常账户逆差占比已从2006年的峰值明显回落，但逆差持续意味着每年的对外净借款将滚存放大，形成庞大的净外债。美国的失衡本质未变，其财政赤字仍会推动对外负债扩张，私人部门储蓄盈余难以持续扩张。

• 美元的去美元化趋势与现实
  去美元化是真实发生的趋势，表现为美元在全球外汇储备中的份额下降，全球央行黄金持有量超过美债持有量。然而，美元在全球外汇交易中的占比不降反升，外资持有美债规模仍处于历史高位。这一现象的背后是三大机制支撑：金融基础设施的网络效应、美元在危机时的避险属性、以及美联储的高实际利率政策。美元的衰落是长期过程，不应过度预期其快速崩溃或盲目崇拜其霸权地位。

• 全球不平衡的三维推演

  1. 贸易维度：逆差收窄但顺差高度集中，贸易摩擦将更加精准，供应链可能按政治阵营重组，外需波动性将长期高于趋势性。
  2. 财政维度：美国正从“借全球的钱”转向“向全球征税”，财政整肃、债务货币化、引导贬值等手段将推高全球利率与通胀中枢。
  3. 杠杆维度：美债的边际持有者已从央行转向高杠杆私人资本，平仓螺旋风险上升，而中美私人部门杠杆方向恰好相反。

关键信息

• 中国应对策略：
  中国应通过扩大内需来消化贸易顺差，同时有序调整海外资产结构，从被动持有转向主动经营。

  • 在财政政策上，应注重“投资于人”，通过现代化基础设施体系创造挤入效应，带动民间投资、就业与消费。
  • 在外汇管理方面，应将外储视为动态经营的资产负债表，而非静态的存款，避免清仓式去美元化带来的冲击。

• 风险因素：

  • 全球主要经济体宏观政策出现超预期变动
  • 全球地缘政治风险超预期
  • 全球金融系统性风险超预期

总结

全球不平衡正在从流量问题向存量问题演变，美国作为主要失衡国家，其财政赤字和外部融资结构变化加剧了全球金融体系的不稳定性。尽管去美元化趋势明显，但美元的主导地位仍由多重机制支撑，其衰落将是长期且渐进的过程。在此背景下，中国需通过内部结构调整，如扩大内需、优化海外资产配置，来对冲外部失衡带来的风险。同时，需警惕全球宏观经济政策、地缘政治和金融系统性风险的不确定性，以保持经济稳定与可持续发展。