美债收益率专题报告：美债收益率持续提升不制约我国利率下行空间-20180516-太平洋证券-16页-1mb

美债收益率持续提升不制约我国利率下行空间

核心内容

本报告分析了美债收益率持续上升对我国利率下行空间的影响，认为这一观点缺乏充分依据。报告指出，美债收益率上升并不必然导致我国利率无法下降，其对我国利率的影响是多重因素共同作用的结果。

主要观点

• 美债收益率上升并非我国利率下行的约束因素：尽管美债收益率持续上升，但中美利差并不存在所谓的下限，未来可能再次为负。
• 美债收益率的决定因素：短期由联邦基金利率主导，长期则受通胀和经济增长影响。
• 人民币汇率走势与中美利差无必然联系：汇率是多重因素共同作用的结果，中美利差收窄不必然导致人民币贬值。
• 我国利率仍有下行空间：受国内经济基本面和货币政策影响，我国利率在2018年仍可能继续下降。

关键信息

一、美债收益率持续提升制约我国利率下行空间？

1. 市场关注10年期美债收益率突破3%。
2. 投资者担忧美债收益率上升将限制我国利率下行。
3. 该观点基于三个假设：美债收益率持续上升、中美利差存在下限、利差收窄导致人民币贬值。
4. 报告认为上述逻辑并不充分，中美利差不存在下限，人民币贬值压力可控。

二、美债收益率会否持续提升？

1. 美债收益率是2016年下半年上涨的延续：2016年10年期美债收益率开始缓慢上升，2018年4月再次突破3%。
2. 短期看联邦基金利率，长期看通胀与经济增长：美联储加息、通胀预期上升、经济复苏是推动美债收益率上升的主要原因。
3. IS-LM模型分析：在投资和消费增加、政府支出减少、税收减少的背景下，IS曲线右移；美联储加息和缩表导致LM曲线左移，利率将上升。

三、中美利差下限是多少？

1. 中美利差历史波动：过去五年中美利差长期在0.5%-2.0%之间波动，造成存在下限的错觉。
2. 利差背后的原因：美国量化宽松导致长期低利率，而中国货币政策稳健，利率处于正常水平。
3. 利差未必有下限：中美利差是两国宏观经济、金融政策和国际资本博弈的结果，不存在固有的下限。
4. 未来可能再次为负：随着美国货币政策正常化，中美利差可能再次出现倒挂。

四、中美利差收窄与人民币兑美元未来走势

1. 利差收窄与人民币贬值无必然联系：在某些时期利差收窄时人民币仍升值，利差扩大时人民币也可能贬值。
2. 人民币可能面临一定贬值压力：美元指数可能继续走强，但贬值幅度可控，央行无明显干预动机。

五、总结

1. 无需过度担忧美债收益率上升对我国利率的影响：美债收益率上升不会对我国利率形成强有力约束。
2. 我国利率仍有下行空间：基于国内经济基本面和货币政策，2018年我国利率可能继续下降。
3. 汇率走势受多重因素影响：央行希望人民币双向波动，避免单边预期，因此不会大幅干预。

风险提示

• 美国经济复苏力度低于预期
• 人民币贬值超预期

投资评级说明

行业评级

• 看好：行业整体回报高于市场整体水平5%以上
• 中性：行业整体回报介于市场整体水平-5%与5%之间
• 看淡：行业整体回报低于市场整体水平5%以下

公司评级

• 买入：个股相对大盘涨幅在15%以上
• 增持：个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间
• 持有：个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间
• 减持：个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间

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