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纳思达（002180.SZ）投资分析总结

核心内容

纳思达是一家从通用兼容耗材起家，逐步发展为打印全产业链龙头，并成功布局IOT芯片业务的公司。公司通过并购重组和内部整合，形成了打印机整机、原装耗材、兼容耗材及芯片的完整业务体系。公司主要业务包括奔图打印机、利盟打印机、通用耗材、芯片业务等，其中奔图打印机在国内信创市场和全球商用市场表现突出，芯片业务作为第二成长曲线，具有高毛利和广阔市场前景。

主要观点

• 打印机赛道升级：激光打印机行业持续向高速化、彩色化发展，公司通过技术突破和全产业链整合，具备显著的性价比优势，成为市场的重要参与者。
• 信创市场突破：奔图打印机在信创市场中销量和销售额占比逐年提升，公司凭借自主可控技术及适配能力，占据重要市场份额。
• 全球市场拓展：奔图在A4彩色和A3复印机等高端产品上具备较强竞争力，全球市场出货量和占比持续增长。
• 芯片业务增长潜力：IOT芯片业务已成为公司重要的利润来源，尤其是MCU和安全Soc芯片，预计未来增长空间较大。
• 财务结构优化：公司通过股权激励和内部整合，整体费用率逐年下降，非经常性损益不确定性降低，净利润增长明显。

关键信息

财务预测

业务增长亮点

• 奔图打印机：2018年以来，奔图归母净利润CAGR接近25%，A4彩色、A3复印机成为主要增长点，国内信创市场占有率显著提升。
• 利盟打印机：疫情后业绩企稳回升，2021年净利润扭亏为盈，未来增长潜力较大。
• 芯片业务：艾派克和极海半导体分别专注于打印及耗材芯片和IOT芯片，毛利率和净利润率均高于行业平均水平，2021年芯片业务营收和净利润均实现大幅增长。
• 通用耗材：公司拥有全球领先的兼容耗材市场份额，销量和销售额均保持增长，2021年通用耗材营收49亿元，净利润2.4亿元。

风险提示

• 新冠疫情风险：疫情对全球市场造成短期冲击，影响公司业务表现。
• 商誉减值风险：公司并购重组带来的商誉可能面临减值风险。
• 汇率风险：国际业务受汇率波动影响，公司通过衍生品交易业务进行对冲。
• 行业竞争加剧：打印机及耗材行业竞争激烈，公司需持续投入研发以保持优势。

估值与评级

• 目标总市值：930.72亿元
• 目标价：65.96元
• 投资评级：买入（维持）

总结

纳思达凭借打印机全产业链整合和IOT芯片业务布局，具备显著的竞争优势和增长潜力。公司通过奔图打印机在国内信创市场和全球商用市场的扩张，以及利盟打印机和通用耗材的稳定增长，实现整体业绩持续提升。芯片业务作为第二增长曲线，贡献了近半数净利润，未来增长空间广阔。随着疫情后市场恢复，公司财务状况逐步改善，整体盈利能力和市场竞争力有望持续增强。