宏观研究：关注全球流动性的两个“预期差”，我国出口需提“新”固“旧”-240309-中邮证券-33页_1mb

中邮证券宏观研究：《强化提质增效，稳住合理增长-学习2024年政府工作报告》

核心观点总结

1. 美国经济与劳动力市场
美国劳动力市场需求强劲，2月非农就业超预期增长，但失业率小幅回升，工资增速边际放缓，通胀压力有所缓解。尽管就业数据向好，但市场开始押注美联储可能在6月开始降息，但预期存在“预期差”，即美联储可能因大选推迟降息或提前降息两种情景可能导致市场风险加大。

2. 中国出口表现
我国1-2月出口增速超预期回升，表现强于历史同期水平。主要驱动因素包括低基数效应、地缘政治冲突带来的价格优势、美国房地产复苏带动的地产后周期产品出口，以及欧盟可能加大对中国商品的突击进口。短期内，地缘政治因素和欧盟进口行为将持续支撑出口，但中期面临欧美经济衰退的制约。

3. 货币政策展望
美联储降息预期已部分被市场定价，但其降息路径存在不确定性，可能因政策信号与通胀趋势的分歧而推迟。日本央行的动向也可能影响全球资金流动。同时，国内流动性充裕，财政政策积极，但贸易摩擦和技术性衰退风险仍存。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能出现超预期加剧。
• 美国经济衰退：技术性衰退或可能加深，影响全球供应链。
• 地缘政治冲突：持续影响全球经济稳定。

结论

当前全球环境中，需关注劳动力市场变化和货币政策转向，中国出口短期韧性较强，但需警惕中长期外部经济风险。国内政策以稳增长、保交楼、医疗改革为核心，建议保持宏观审慎，把握结构性机会。