公用事业行业：中小型电机行业结构升级，节能电机+核电电机需求有望爆发-20211203-天风证券-22页_1mb

中小型电机行业结构升级与佳电股份成长逻辑总结

核心内容

中小型电机行业正在经历结构升级，逐步从普通电机向专用及特种电机转型。行业在“双碳”政策推动下，节能高效电机和核电电机需求增长明显，成为未来重点发展方向。同时，高温气冷堆作为四代核电技术，商用进程加速，带动主氦风机等核心设备需求释放。

主要观点

• 节能电机需求爆发：由于高能耗行业低碳转型，电机能效升级成为关键环节。2020年中小型电机用电量占工业用电量的60%以上，预计2023年高效节能电机市场规模将突破450亿元。
• 三代核电建设加速：2021年政策首次提出“积极”发展核电，预计“十四五”期间年均核准6-8台自主三代核电机组，带动核电电机每年新增需求约1亿元。
• 高温气冷堆商用前景广阔：高温气冷堆具有更高的热效率，且在核能制氢、海水淡化等领域具备广泛应用前景。主氦风机作为其核心设备，单台120万千瓦机组对应价值量约5.5亿元。
• 佳电股份作为行业龙头：公司深耕电机行业80余年，是特种电机的创始厂和主导厂，2020年实现收入23.7亿元，归母净利润4.1亿元，CAGR分别为14%和50%。

关键信息

行业发展趋势

• 2020年中国中小型电机市场规模达656.6亿元，CAGR为1.04%。
• 电机行业马太效应显著，2020年利润总额超6000万元的企业达17家，较2016年增加6家。
• 高能耗行业碳减排目标明确，如石油石化、煤化工、钢铁等行业均需提升能效，带动节能电机需求。

政策推动

• 2021年6月实施新的电机能效标准，全面进入IE3高效电机时代。
• 国家发改委联合五部委制定“十四五”高能耗行业减碳目标，重点行业需达到标杆水平。
• 政府首次提出“积极”发展核电，核电建设进入密集期。

高温气冷堆与主氦风机

• 石岛湾高温气冷堆于2021年9月首次临界，标志商用进程启动。
• 高温气冷堆出口温度可达750°C，热效率提升至42%以上，具有制氢、海水淡化等应用前景。
• 主氦风机是高温气冷堆核心设备，120万千瓦机组对应价值量约5.5亿元。

佳电股份成长逻辑

• 短期：在手订单充足，普通/特种电机排产至2022年2/4月；提价订单释放，有望缓解原材料涨价影响，推动Q4利润率回升。
• 中长期：公司在石油石化、煤化工、钢铁等行业市占率高达30%-50%，有望深度受益于高能耗行业节能改造。
• 中长期：公司核用电机市占率超过85%，是“华龙一号”核电机组的重要供应商，有望受益于核电审批加速。
• 长期：公司积极推进主氦风机产业化建设，成为高温气冷堆唯一供货商，有望受益于商用进程。

风险提示

• 原材料大幅涨价可能影响毛利率。
• 行业竞争加剧可能导致业绩承压。
• 碳减排不达预期可能抑制节能电机需求。
• 高温气冷堆商用进程不达预期可能影响主氦风机需求。
• 测算存在主观性，仅供参考。

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：未具体说明，但分析师建议关注佳电股份。

相关报告

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作者信息

• 郭丽丽 分析师，SAC执业证书编号：S1110520030001，邮箱：guolili@tfzq.com
• 杨阳 分析师，SAC执业证书编号：S1110520050001，邮箱：yangyanga@tfzq.com

图表目录（摘要）

• 图1：2020年中小电机市场规模达656.6亿元，CAGR 1.04%
• 图2：2011-2020年电机制造行业销售利润率对比
• 图3：中小电机行业协会64家企业呈现显著的马太效应
• 图4：2019年原煤、原油的CO₂表观排放量占比合计达89.1%
• 图5：高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平（2021版摘要）
• 图6：2021年6月电机新能效标准实施
• 图7：2019年以来核电行业政策整理
• 图8：2012-2021年政府工作报告关于核电的表述
• 图9：2008-2020年中国在建及运行核电机组
• 图10：2008-2021H1中国核准核电机组数量
• 图11：2011-2020年中国商运核电装机规模及预期目标
• 图12：中国“高温气冷堆”发展历程
• 图13：高温气冷堆热效率领先，商用前景广阔
• 图14：高温气冷堆核电站发电系统示意图
• 图15：核能制氢技术路线图
• 图16：高温气冷堆制氢直接还原炼铁原理路线示意图
• 图17：中国不同制氢方式的成本分析
• 图18：主氦风机是高温气冷堆的心脏设备
• 图19：佳电股份主氦风机产品
• 图20：佳电股份历史沿革
• 图21：佳电股份股权结构图（2021-09-30）
• 图22：2016年高管换帅，公司重回高增长
• 图23：2012年传统行业产能利用率处于低位
• 图24：2012-2015年电动机行业价格持续保持较低水平
• 图25：2012-2016年公司资本开支维持高位
• 图26：2013-2016年公司电机销量持续下降
• 图27：2012-2020年公司电机销售均价
• 图28：2016-2019年公司质量损失率持续下降
• 图29：2017年公司赚钱能力显著回升
• 图30：2017年公司成本管控成效显著
• 图31：2017-2020年收入CAGR=14.26%，利润CAGR=50.14%
• 图32：2017-2020年公司的行业地位持续提升
• 图33：2018-2021H1公司收入结构
• 图34：2020年公司在多个领域实现领导地位
• 图35：《YBX5系列高效率隔爆型三相异步电动机技术条件》等4项团标及8项企业标准
• 图36：公司低温潜液电机产品
• 图37：公司研制出主氦风机
• 图38：2017-2020年公司研发人员占比保持在15%左右
• 图39：2021Q3公司存货达9.89亿元，同比+29.33%
• 图40：2021Q3公司应付账款及票据达12.38亿元，同比+47.32%
• 图41：2020Q2大宗商品开始涨价
• 图42：受原材料涨价影响，公司毛利率自2020Q3开始持续下滑
• 图43：公司YJKK系列高效率高压三相异步电动机
• 图44：公司YBX3系列高效率隔爆型三相异步电动机
• 图45：公司研制的“华龙一号”安全级K3类10kV级电动机
• 图46：公司HY80-355系列安全级K3类380V核电厂用电动机
• 图47：公司主氦风机于2019年4月成功移交至石岛湾核电站