20240411-国盛证券-固定收益点评_弱通胀下等待降息落地_6页_565kb

1. 弱通胀下行，PPI面临同样压力

无论是CPI还是PPI，目前均呈现下行趋势。3月CPI环比下降10%，同比增速从0.7%降至0.1%；PPI同比跌幅进一步扩大至-2.8%，环比延续降低幅趋势。尽管部分能源和原料价格上涨令市场担忧，但整体来看，通胀缺乏持续回升动力，因其既有季节性因素压制，又有供给收缩幅度不足的制约。

2. 如何理解CPI上行压力？

• 食品结构CPI影响低：受劳动力市场紧张及进城需求不足支撑，新食品需求增长乏力。同时，尽管供给端有所收缩，但并未形成历史级别的价格压力。
• 核心CPI或保持稳定：消费能力和居民开支两者在未来对CPI有直接控制作用，不可盲目期待全面复苏带动而导致价格大幅升高。

3. PPI趋势难以明确

4月PPI环比预计回升至0.2%，同比跌幅将收窄至-2.2%。尽管PPI数据随后的5月基数效应会继续发挥作用，但PPI是否会持续反弹，仍将取决于结构需求、外部价格走等等多重复杂因素的影响。

4. 对债市影响有限

尽管市场担忧通胀风险，但从目前来看，价格压力尚不形成趋势性倒逼。相反，资金面边际改善令曲线中短端利率更具配置价值，未来1年AAA存单利率可能降至2.1%水平，而十年国债仍保持震荡思路在22%-24%区间波动。

结论：债市短期配置偏中短端

综合通胀、资金面、实际收益率等预期变量，面对压力不大的情况，特别是年中前后通胀数据可能继续温和，因此债市依然具备一定操作空间。总体建议关注中短端期限利差，寻求结构性机会。