20180706-新时代证券-上海洗霸-603200.SH-公司深度报告_第三方治理加速渗透_工业水治理龙头高增长可期_23页_2mb

上海洗霸（603200.SH）公司深度报告总结

核心内容

上海洗霸是国内领先的水处理服务提供商，专注于化学水处理业务，客户覆盖钢铁冶金、石油化工、制浆造纸、汽车制造及民用领域。公司具备“小而美”的特质，业绩稳健增长，毛利率高，负债率低，现金流良好，是工业水治理领域的优质标的。

主要观点

1. 行业趋势：工业水治理行业增速放缓，但第三方治理模式加速渗透，有望推动行业格局变化。
2. 监管推动：环保督查、排污许可证制度、环保税等政策共同构建了监管长效机制，推动企业向第三方治理转移。
3. 行业回暖：上游资源型行业盈利能力回暖，增强了企业对环境治理的投入意愿。
4. 循环经济园区：成为第三方治理的重要突破口，有助于实现污染的集中化、规模化治理。
5. 公司优势：公司在技术、项目经验与品牌方面具有显著优势，有望在第三方治理中率先受益。
6. 盈利预测：公司业务推进速度加快，盈利预测上调，预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.30元和1.59元，对应PE分别为30.9倍、25.3倍和20.6倍，维持“推荐”评级。

关键信息

公司业务构成

• 水处理服务：占比95.72%
• 风管清洗服务：占比4.28%

业务覆盖领域

• 工业领域：钢铁冶金、石油化工、制浆造纸、汽车制造等
• 民用领域：办公楼宇、机场车站、城市综合体等

技术与服务优势

• 具备从水质分析到现场应用的完整技术体系
• 拥有37项专利，技术储备深厚
• 为多家大型企业（如宝钢、中石化、上汽等）提供服务，客户稳定性强

财务表现

• 2016A：营业收入29.6亿元，净利润5.93亿元
• 2017A：营业收入3.01亿元，净利润5.8亿元
• 2018E：营业收入3.91亿元，净利润8.0亿元
• 2019E：营业收入4.96亿元，净利润9.7亿元
• 2020E：营业收入6.07亿元，净利润12.0亿元

负债与现金流

• 2017年资产负债率仅为10.26%，远低于行业平均水平
• 经营活动产生的现金流量净额/营业收入为18.85%，优于环保行业

股权激励

• 2018年完成首次股权激励，授予136人，占公司总股本1.80%
• 授予价格为19.74元/股，解除限售考核目标为2018-2020年净利润增长率不低于20%、40%、60%

行业大势分析

1. 市场空间：预计未来几年工业水治理市场年均600亿至700亿元，空间稳定。
2. 政策驱动：环保督查、排污许可证、环保税等政策推动工业废水处理正规化，企业治理意愿增强。
3. 循环经济园区：成为第三方治理的重要突破口，推动集中化、规模化治理。
4. 行业集中度：第三方治理市场逐步打开，公司有望通过技术、经验、品牌优势扩大市场份额。

风险提示

1. 竞争加剧：第三方治理市场可能面临更多竞争者。
2. 上游盈利能力下降：可能影响公司业务增长。
3. 新业务拓展不及预期：可能影响公司未来业绩表现。

投资建议

公司作为工业水治理的龙头，具备较强的市场竞争力和成长潜力。随着第三方治理渗透率的提升，公司有望实现业绩高增长，建议投资者关注其未来发展。