深度报告-20210906-中泰证券-荣晟环保-603165.SH-固本拓新全面布局_产能释放驱动业绩增长_25页_2mb

荣晟环保（603165.SH）分析总结

核心内容概览

荣晟环保是一家专注于中高档包装纸生产的资源综合利用企业，其业务涵盖废纸回收、热电联产、再生纸生产及瓦楞纸板制造。公司深耕造纸行业四十多年，已形成完整的产业链，并于2017年在上海证券交易所主板上市。公司主要产品包括牛皮箱板纸、高强瓦楞原纸、瓦楞纸板和蒸汽，其中牛皮箱板纸和瓦楞原纸为公司核心产品。

主要观点

• 业务协同：公司通过原纸、纸制品和热电联产三大业务协同，实现业绩增长。
• 市场定位：公司产品定位中高端市场，具有区位优势，主要销售区域为江浙沪地区。
• 环保与经济双赢：公司通过热电联产降低生产成本，同时实现环保效益，是行业中的绿色标杆。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年EPS分别为1.17、1.64、2.31元，对应PE分别为10.65、7.58、5.39倍，业绩有望快速增长。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，公司具备成长性和竞争优势。

关键信息

公司概况

• 总股本：263.17百万股
• 流通股本：263.17百万股
• 市价：12.46元
• 市值：32.79亿元
• 流通市值：32.79亿元
• 股权结构：冯荣华和张云芳夫妇合计持有53.56%股份，为公司实际控制人。

营收与盈利

• 2021H1营收：10.54亿元，同比增长31.52%
• 2021H1归母净利润：1.39亿元，同比增长21.87%
• 2020年营收：16.95亿元，同比增长1.19%
• 2020年归母净利润：2.32亿元，同比下降6.92%
• 2021-2023年营收增速：30.47%、39.89%、39.95%
• 2021-2023年归母净利润增速：32.73%、40.44%、40.63%

业务结构

• 原纸业务：占营收79.29%，其中瓦楞原纸占比75.07%，牛皮箱板纸占比17.70%
• 纸制品业务：占营收16.58%，主要产品为瓦楞纸板
• 蒸汽业务：占营收3.66%，作为热电联产的副产品进行销售

产能与技术

• 原纸产能：截至2020年末为54.5万吨，2021年3月技改后提升至55万吨
• 纸制品产能：截至2021年3月末为1.8亿平方米
• 热电联产：实现自给自足，降低对外部能源依赖，提升经济效益
• 环保技术：公司通过技术创新，实现废水排放量低、循环用水率高、污泥回用等环保优势

行业分析

• 供需缺口：包装纸细分市场存在供不应求，尤其在箱纸板和瓦楞原纸领域
• 环保政策：国家政策趋严，提高环保准入门槛，推动行业集中度提升
• 原材料：废纸回收率较低，影响公司原材料供应，但公司通过自建回收体系增强控制力

投资逻辑

• 业绩增长：受益于产能释放和下游需求增加，公司盈利能力逐步改善
• 技术升级：公司通过技改和募投项目提升原纸和纸制品的生产能力和技术水平
• 产业链延伸：通过收购荣晟包装，延伸至下游纸制品领域，提升市场竞争力
• 区位优势：公司位于华东地区，具备良好的市场和运输条件

风险提示

• 市场竞争加剧：行业集中度提升，可能对公司市场拓展带来挑战
• 原材料价格波动：废纸和原煤价格波动可能影响公司成本和利润
• 环保政策变动：未来环保标准可能进一步提高，增加环保投入
• 市场需求不及预期：若市场需求增长不及预期，可能影响公司业绩
• 新增产能不及预期：募投项目进度可能影响公司未来增长
• 信息滞后风险：报告所依据的公开资料可能存在信息更新不及时的问题

估值与盈利预测

行业与政策分析

• 行业增长：2007-2020年纸及纸板行业年均复合增长率分别为3.34%和3.79%
• 包装纸需求：箱纸板和瓦楞原纸需求增速高于行业平均水平，供需缺口扩大
• 环保政策：国家政策趋严，推动行业环保升级，提高行业门槛，促进集中度提升

未来展望

• 产能释放：随着募投项目逐步投产，公司产能和效益将不断提升
• 产业链延伸：公司积极布局下游智能包装产业链，拓展业务范围
• 技术升级：公司持续引进先进技术和人才，提升环保与生产效率
• 市场前景：受益于环保政策和市场需求，公司有望实现持续增长

可比公司分析

总结

荣晟环保作为中高档包装纸专业生产厂家，凭借其完整的产业链和环保优势，正迎来业绩快速增长的机遇。公司通过技改和募投项目，不断提升原纸和纸制品的生产能力，同时通过热电联产实现成本节约和效益最大化。在行业集中度提升和环保政策趋严的背景下，公司有望在行业中占据更大市场份额，成为行业内的领先者。因此，首次覆盖给予“买入”评级。