20211122-国信证券-荣晟环保-603165.SH-2021年三季报点评_生态造纸顺应环保趋势_产能扩张迎来增长_10页_1mb

荣晟环保（603165）2021年三季报点评总结

核心内容

荣晟环保是一家专注于生态造纸、环保循环经济及智能化造纸的资源综合利用企业，其业务涵盖再生纸生产、纸制品制造、热电联产等。公司以废纸为原材料，通过循环利用和绿色技术，实现环保与经济效益的双赢。2021年前三季度，公司营收增长显著，但受成本上升影响，利润有所下滑。

主要观点

• 营收增长：2021年前三季度，公司营收达16.5亿元，同比增长32.8%。Q3单季营收增长35.0%，但归母净利润和扣非归母净利润分别下滑30.4%和45.0%。
• 盈利能力：2021年前三季度，公司净利率为10.8%，同比下降3个百分点。毛利率略有下降，但剔除运输费用影响后有所提升。
• 产能扩张：公司持续进行产能扩张，2021年一季度原纸产能达54.5万吨，纸制品产能达18000万平方米。预计2022年下半年新型智能包装材料生产线将建成投产，2023年显著提升业绩。
• 智能化与环保布局：公司与中控技术合作推进智能化造纸，同时重视环保循环产业，布局低碳清洁能源、二氧化碳捕集和利用等领域。
• 投资建议：首次覆盖荣晟环保，给予“买入”评级，预计2022年合理PE为15-17倍，对应股价24.5-27.7元，较当前股价有47%-67%的溢价。

关键信息

财务数据概览

产品结构

• 原纸产品：占2020年收入的79.3%，其中瓦楞原纸75.1%，牛皮箱板纸17.7%，高密度纸板7.2%。
• 纸制品：占2020年收入的16.6%，主要为瓦楞纸板和瓦楞纸箱。
• 蒸汽业务：占2020年收入的3.7%，主要用于自用。

成本结构

• 原材料：废纸占主营业务成本的73%，原煤占9%。
• 成本构成：原纸业务直接材料占比高于纸制品，运输费用低于纸制品。
• 运输费用调整：2020年度运输费用调整至生产成本，导致毛利率略有下降，但剔除后毛利率提升。

投资项目

• 荣晟转债项目：3亿平方米新型智能包装材料生产线，预计2022年下半年投产。
• 绿色智能包装产业园：计划在安徽省滁州市建设年产5亿平方的绿色智能包装产业园，预计2024年销售收入超3亿元，2027年整体完成，预计年销售收入超10亿元。

风险提示

• 产品价格风险：原材料价格波动可能影响利润。
• 产能建设不及预期：新项目进度可能影响业绩提升。
• 纸制品政策风险：政策变化可能对业务产生影响。

投资建议

• 评级：买入
• 合理估值：2022年15-17倍PE，对应24.5-27.7元/股
• 预期增长：2021-2023年收入分别预计为22.1亿元、28.9亿元、37.3亿元，同比增速分别为30.2%、30.8%、29.1%
• 净利润预期：2021-2023年归母净利润分别预计为2.86亿元、4.28亿元、6.02亿元，同比增速分别为23.3%、50.0%、40.4%

行业与公司对比

公司优势与前景

• 环保与循环经济：公司以废纸为原料，实现循环利用，减少污染。
• 智能化发展：与中控技术合作，推动智能化造纸。
• 产能扩张：多个项目预计在2022-2027年间陆续投产，带动业绩增长。
• 政策利好：受益于“禁塑令”等环保政策，纸基包装材料市场前景广阔。

总结

荣晟环保作为一家以生态造纸为核心的环保企业，展现出良好的成长性和环保优势。尽管2021年第三季度利润受成本上升影响有所下滑，但其营收增长显著，且未来产能扩张将带来业绩的持续提升。公司积极布局智能化和低碳产业，有助于提升竞争力和市场占有率。基于其良好的财务表现和增长潜力，首次给予“买入”评级，合理估值为24.5-27.7元/股，较当前股价有47%-67%的溢价。