20181023-申万宏源研究_香港_-海外研究部晨会纪要_6页_440kb

文档总结

核心内容概述

本报告由分析师 Vincent Yu 和张程、李欣伟撰写，主要分析了2018年10月中国汽车行业及中国联通（00762HK）的市场表现、政策影响及未来展望。报告涵盖了行业数据、政策变化、潜在刺激措施、公司财务表现、投资建议等内容，并包含必要的信息披露和免责声明。

汽车行业分析

主要观点

• 销量疲弱：2018年9月乘用车销量同比下降12%至206万辆，前九个月销量同比增长仅0.6%。
• 细分市场表现：轿车销量下滑加剧至-13.4%，SUV销量同比下降10.1%。自主品牌市占率下降0.9个百分点至42.0%，而德系和日系品牌市场份额上升。
• 库存压力：9月底经销商库存指数升至58.9，库存压力显著增加。
• 未来预期：由于高基数效应，预计2018年第四季度汽车销量仍将承压。若刺激政策出台，2019年乘用车销量有望回升至4.7%增长。

政策影响

• 个税改革：自2018年10月起，个税起征点提高至5000元/月，新增专项附加扣除项目，有助于中低收入群体，进而刺激消费。
• 农村消费刺激：政策鼓励农村汽车消费，预计可带动五线以下市场销量增长约10%，推动2019年乘用车销量增长2.7个百分点。

投资建议

• 维持标配：整体汽车行业评级为Equalweight。
• 推荐个股：
  • 广汽集团（02238:HK）：买入，受益于产品周期和农村市场刺激。
  • 吉利汽车（00175:HK）：买入，将从消费情绪恢复和潜在农村政策中获益。

中国联通（00762HK）分析

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度服务性收入2000亿元（+6.5% YoY），EBITDA 662亿元（+1.3% YoY），净利润88亿元（+116.6% YoY）。
• 增长驱动因素：财务费用大幅削减（从47亿元降至15亿元），以及来自联营公司中国铁塔的净盈利。
• EPS预测：维持2018年EPS 0.21元（+200% YoY），2019年0.49元（+133% YoY），2020年0.74元（+51% YoY）。

营收与成本

• 收入增长放缓：3季度移动服务收入增长2.6%，固网服务收入下降0.5%。
• ARPU下滑：平均收入用户（ARPU）同比下降3.3%，反映用户价值下降。
• 资本支出：2018年资本支出为500亿元，未来将因5G投入而增加。折旧与摊销费用同比下降1%。

混合所有制改革

• 互联网业务增长：前九个月互联网相关业务收入同比增长35.7%，成为公司未来增长的主要驱动力。
• 负债率下降：负债率从61.4%降至43%，财务费用下降69.4%。

投资建议

• 维持中性评级：目标价9.5港币，对应6.5%的上升空间。
• 估值：当前股价对应0.7倍2018年PB，估值较低但未来增长潜力有限。

关键信息

投资评级定义

• Security Investment Rating：
  • BUY：预期6个月内股价上涨超过20%，或12个月内上涨超过20%。
  • Outperform：12个月内上涨10%-20%。
  • Hold：12个月内波动范围在-10%至+10%。
  • Underperform：12个月内下跌10%-20%。
  • SELL：12个月内下跌超过20%。
• Industry Investment Rating：
  • Overweight：行业表现优于市场。
  • Equalweight：行业表现与市场相近。
  • Underweight：行业表现劣于市场。

信息披露

• 本公司不持有目标公司股份或衍生品，但可能通过关联公司持有超过1%的股份。
• 报告内容基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 报告仅供公司客户使用，其他人员不得作为客户。
• 报告不构成投资建议，投资决策需基于个人情况独立作出。

免责声明

• 报告内容不构成投资推荐，公司不承担因使用报告内容而产生的任何损失。
• 投资者应自行判断报告内容是否适合其投资目标，必要时应咨询独立投资顾问。

总结

本报告全面分析了中国汽车行业及中国联通的市场表现与未来展望，强调了消费意愿下降、政策影响及行业趋势。在汽车行业，预计2019年销量将回升，推荐广汽集团与吉利汽车。中国联通则因财务优化及互联网业务增长表现良好，但面临行业收入增长放缓与5G投入压力，维持中性评级。报告包含详尽的投资评级定义、信息披露及免责声明，以确保投资者充分了解报告内容与潜在风险。