20260820-东吴证券-上海家化-600315.SH-2026年半年报点评_盈利能力显著改善_扣非净利润高增59_3页_485kb

上海家化2026年半年报总结

核心内容概述

上海家化（600315）2026年上半年业绩显著改善，盈利能力大幅提升，主要得益于美妆业务快速增长、采购降本、海外退税以及运营效率提升。公司维持“买入”评级，预计未来三年归母净利润将持续增长。

主要观点

业绩表现

• 2026H1营收：37.9亿元，同比增长9.0%。
• 2026H1归母净利润：3.81亿元，同比增长43.4%。
• 2026H1扣非净利润：3.52亿元，同比增长58.9%。
• 2026Q2营收：20.0亿元，同比增长12.4%。
• 2026Q2归母净利润：1.59亿元，同比增长226.7%。
• 2026Q2扣非净利润：0.86亿元，同比增长195.6%。

盈利能力改善

• 毛利率：2026H1达到66.3%，同比增长3.0个百分点，主要受益于美妆品类占比提升、采购优化、海外退税及生产自动化。
• 费用率：销售费用率47.2%（同比+3.4pct），管理费用率7.1%（同比-0.9pct），研发费用率2.3%（同比-0.2pct）。
• 净利率：2026H1净利率10.0%，同比增长2.4个百分点；扣非净利率9.3%，同比增长2.9个百分点。

分品类表现

• 美妆业务：收入10.3亿元（yoy+38.2%），占比27.2%，毛利率74.4%，为四大品类中最高，重点产品如佰草集大白泥、仙草油及玉泽屏障修护品类表现强劲。
• 个护业务：收入17.4亿元（yoy+9.7%），占比46.0%，毛利率66.2%，六神花露水等产品支撑稳健增长。
• 创新业务：收入3.3亿元（yoy-24.2%），占比8.7%，毛利率50.5%，收入承压但结构持续优化。
• 海外业务：收入6.8亿元（yoy-3.0%），占比18.0%，毛利率61.9%，受海外退税及关税政策影响。

关键信息

盈利预测与估值

财务数据亮点

• 资产结构：流动资产与非流动资产持续增长，货币资金及交易性金融资产增加。
• 负债结构：流动负债与非流动负债均有所上升，但资产负债率控制在合理区间。
• 所有者权益：归属母公司股东权益稳步提升，反映公司资本实力增强。
• 现金流：2026年预计现金净增加额达594亿元，显示公司运营能力增强。

投资评级

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司美妆板块高增长，产品结构优化，运营效率提升，盈利能力显著改善，未来三年净利润预测上调。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 终端需求不及预期
• 公司战略调整及新品推广不及预期
• 海外关税政策变化

战略与品牌优化

• 核心品牌焕新：佰草集回归品牌战略，玉泽聚焦皮肤屏障修护赛道，推动品牌价值提升。
• 渠道优化：线上渠道持续优化，抖音内容团队逐步内化，自播占比提升，增强营销效率。
• 产品升级：六神推出清爽香氛沐浴露，切入母婴防护场景，提升产品附加值。

市场数据

财务指标预测

总结

2026年上半年，上海家化实现营收与利润的双增长，盈利能力显著改善。公司通过聚焦美妆业务、优化渠道结构、提升运营效率，增强了市场竞争力。未来三年盈利预测上调，估值持续下降，公司基本面持续向好，维持“买入”评级。投资者需关注行业竞争、终端需求、战略执行及海外政策等风险因素。