德银-中国-航空业-高空巡航，但要小心气流-20180210-31页_2mb

报告摘要

本报告分析了中国航空业在2018年初的表现及未来前景，重点关注中国航空公司（尤其是港股上市的）股价上涨原因、政策变化对收益的影响以及市场对不同航空公司的评级。整体来看，中国航空业受益于有利的政策和人民币升值，但同时也面临汇率波动、国际航线竞争等挑战。

股价上涨原因：港股中国航空公司股价在过去三个月上涨约46%，远高于恒生中国企业指数（HSCEI）的1%涨幅。主要驱动因素包括：
- 人民币升值：RMB对USD的升值带来了显著的外汇收益，特别是对2017年财报的提振。
- 票价自由化政策：民航局（CAAC）和国家发改委（NDRC）放松了部分国内航线票价管制，有助于提升收益。
- 航班席位控制：限制新增航班席位以缓解机场容量压力，但航空公司仍能通过使用更大飞机提升运力。
收益预期：尽管政策利好，但收益提升幅度有限，预计国内票价增长仅约2个百分点。国际航线因竞争加剧，收益压力仍然存在。
航空公司表现：
- 中国东方航空（CEA-H） 和 春航（Spring Airlines） 被评为“买入”，因其相对估值更有吸引力，以及春航作为低成本航空公司的独特性。
- 国航（Air China） 和 南航（China Southern Airlines） 被评为“持有”或“卖出”，主要因估值偏高或增长潜力有限。
风险因素：
- 汇率波动：人民币升值带来的收益提升可能无法持续，未来可能出现贬值压力。
- 国际竞争：国际航线面临来自外资低成本航空公司（LCCs）的竞争。
- 燃油价格：燃油成本上升可能抵消部分收益增长。

政策变化：
- 2017年9月，CAAC和NDRC发布了航班席位控制政策，限制主要协调机场的席位增长，同时优化航班结构以提升准点率。
- 2017年12月，CAAC和NDRC进一步放松国内航线票价管制，306条航线被列入价格自由化名单，总数达681条。
财务影响：
- 人民币升值预计为三大航空公司（国航、东航、南航）2018年带来约3亿元人民币的收益提升。
- 燃油价格上涨可能部分抵消收益增长，且航空公司未进行燃油对冲。
市场动态：
- 港股中国航空公司H股占自由浮动股份的三分之一以上，南向资金主导交易，且H股较A股仍存在30%以上的折价。
- 国内航线需求稳定，运力增长控制在合理范围，而国际航线增长虽稳定，但收益承压。