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报告摘要
香港及中國市場日報 - 2026年6月16日
核心內容總結
金山軟件分析
金山軟件（3888 HK，港幣23.74元，市值328億港元）被視為具備強勁下行保護的人工智能主題股份。公司擁有三個業務支柱：金山辦公、金山雲及網絡遊戲。
- 金山辦公 是公司的價值錨點，WPS Office 在中國市場佔有率達34%，遠超微軟Office的28%。
- 截至2026年3月底，WPS Office 全球每月活躍設備數達6.72億（同比增長7%），海外付費個人用戶達285萬（同比增長63%），國內用戶數量亦錄得強勁增長（同比增長11%至4,615萬）。
- 2020年至2025年間，金山辦公收入及淨利潤年複合增長率分別為21%及16%。
- 2026年第一季度，金山辦公收入同比增長24%至人民幣16.1億元，佔集團收入的61%。預計2026財年應佔綜合盈利為人民幣13.9億元，佔金山淨利潤的47%。
- WPS Office 正在引入更多AI功能，如一鍵生成PPT、文檔摘要、智能改寫及試算表分析，預期將提高用戶參與度及每用戶平均收入。
金山雲與遊戲業務
- 金山雲的AI雲端服務預計佔公共雲收入的一半，推動2026年第一季度公共雲收入同比增長47%至近人民幣20億元。
- 小米及金山生態系統的客戶佔雲端收入的25%至30%，顯示其與生態系統的深度融合。
- 網絡遊戲業務以《劍網3》為主導，雖然收入有所下跌，但仍為現金牛。
- 金山持有西山居約72%權益及金山世遊80%權益。
資產負債表與估值
- 截至2026年3月底，公司持有約人民幣233億元現金，銀行貸款僅為人民幣1,000萬元。
- 净資產為人民幣345億元，市賬率僅0.83倍。
- 按15倍市盈率估值，金山應佔淨現金約為人民幣90至100億元，預計2026財年公允價值約為人民幣209億元。
- 當前市值已超過其應佔淨現金及金山辦公預測盈利之和，意味著網絡遊戲及金山雲實際上相當於免費。
市場洞察
大宗商品價格
| 商品 | 收市價 (美元) | 本季% | 本年% | 按年% |
|---|---|---|---|---|
| 黄金 | 4328 | -6.9 | -0.3 | 27.4 |
| 白金 | 1773 | -9.1 | -12.9 | 415 |
| 銀 | 69 | -2.6 | ||
| 原油 | 80.8 | -20.3 | 40.6 | 12.5 |
| 天然氣 | 3.1 | 9.1 | -14.6 | -16.0 |
| 銅 | 13624 | 4.5 | 14.8 | 42.0 |
| 鎳 | 18973 | 7.2 | 29.7 | 23.1 |
| 錫 | 54746 | 10.3 | 31.1 | 68.0 |
| PVC | 4735 | 0.5 | 49.2 | |
| CRB指數 | 364 | -1.3 | 3.0 | |
| BDI | 45.4% |
貨幣與匯率
| 貨幣 | 收市價 (美元) | 本季% | 本年% | 按年% |
|---|---|---|---|---|
| 美元指數 | 99.6 | -0.3 | 1.3 | 1.7 |
| 人民幣 | 6.8 | -2.0 | -3.3 | -5.9 |
| 歐元 | 1.2 | 0.6 | -0.9 | 2.7 |
| 英鎊 | 1.3 | 1.4 | -0.5 | -1.2 |
| 日元 | 159.3 | 0.2 | 2.4 | 10.4 |
| 韓圓 | 1514.6 | -0.1 | 4.8 | 11.4 |
經濟發布日程
美國經濟
| 指標項目 | 頻率 | 預計公佈日期 |
|---|---|---|
| 新屋開工與營建許可 | 月 | 26年6月16日 |
| 零售業銷售額 | 月 | 26年6月17日 |
| 國內生產毛額（GDP） | 季 | 26年6月25日 |
| 個人收入與支出 | 月 | 26年6月25日 |
| 耐久財訂單 | 月 | 26年6月25日 |
| 消費者信心指數 | 月 | 26年6月30日 |
| 採購經理人指數（PMI） | 月 | 26年7月1日 |
| 就業報告 | 月 | 26年7月2日 |
| 貿易收支 | 月 | 26年7月7日 |
| 消費者物價指數（CPI） | 月 | 26年7月14日 |
| 生產者物價指數（PPI） | 月 | 26年7月15日 |
中國經濟
| 指標項目 | 頻率 | 預計公佈日期 |
|---|---|---|
| 零售業銷售額 | 月 | 26年6月16日 |
| 工業生產報告 | 月 | 26年6月16日 |
| 採購經理人指數（PMI） | 月 | 26年6月30日 |
| 外匯儲備 | 季 | 26年7月7日 |
| M2貨幣供應量 | 月 | 26年7月9日 |
| 生產者物價指數（PPI） | 月 | 26年7月9日 |
| 消費者物價指數（CPI） | 月 | 26年7月9日 |
| 貿易收支 | 月 | 26年7月14日 |
| 國內生產毛額（GDP） | 年 | 26年7月15日 |
香港經濟
| 指標項目 | 頻率 | 預計公佈日期 |
|---|---|---|
| 失業率報告 | 月 | 26年6月16日 |
| 消費者物價指數（CPI） | 月 | 26年6月23日 |
| 貿易收支 | 月 | 26年6月25日 |
| M2貨幣供應量 | 月 | 26年6月30日 |
| 零售業銷售額 | 月 | 26年7月2日 |
| 採購經理人指數（PMI） | 月 | 26年7月6日 |
| 外匯儲備 | 月 | 26年7月7日 |
| 國內生產毛額（GDP） | 季 | 26年7月31日 |
| 生產價格 | 季 | 26年9月14日 |
| 工業生產報告 | 季 | 26年9月14日 |
主要觀點
- 金山軟件的WPS Office 在中國市場佔有率領先，且持續增長。
- 小米增持金山股份，顯示對其AI雲端及辦公軟件業務的信心。
- 尽管AI雲端業務需要持續資本開支，但金山的市場地位和生態系統整合使其處於有利位置。
- 網絡遊戲業務仍是現金牛，金山雲提供AI增長催化劑。
- 金山目前估值合理，市賬率低，風險回報良好。
- AI功能的升級預期將提高用戶參與度與會員收入。
重要信息
- 金山持有金山辦公51.45%權益，是其主要盈利來源。
- 金山辦公2026財年預測應佔綜合盈利約為人民幣13.9億元。
- 金山雲AI雲端服務預計佔公共雲收入的一半，推動增長。
- 網絡遊戲及金山雲的價值在當前市值下被低估。
- 金山目前市賬率僅0.83倍，顯示其資產負債表具有下行保護。
- 金山2026財年預測市盈率為17倍，估值合理。
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