20260626-国金证券-超长信用债探微跟踪_向超长久期要收益的约束_11页_1mb

超长信用债探微跟踪总结

核心内容概述

本报告分析了2026年6月22日至6月26日期间，中国债市中超长信用债的市场表现、发行情况及二级市场成交特征，指出当前超长信用债在收益与流动性之间存在显著矛盾，适合特定投资者持有。

主要观点与关键信息

存量市场特征

• 收益率变化：本周前半周，资金面收紧导致债市小幅回调，长债收益率承压；后半周央行MLF超额续作和新增逆回购操作缓解了流动性担忧，超长信用债重回涨势。
• 收益率中枢：与前一周相比，存量超长信用债估值收益率中枢小幅抬升，2%-2.3%的存量只数占比接近65%。
• 行业集中度：超长信用债中，产业债行业分布较为集中，国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要的长债存续主体。

一级发行情况

• 发行规模：上周超长信用债总发行量较此前五周明显回升，但受资金面扰动影响，本周供给规模降至236亿元。
• 发行占比：超长信用债占信用债新发比例维持在6%以上，表明发行端热情未完全消退。
• 发行利率：超长信用债平均发行利率仍在低点，城投债平均为2.46%，产业债平均为2.13%。
• 认购情绪：超长产业新债认购情绪有所降温，认购倍数均值为1.2，低于5月末的高点。

二级成交表现

• 整体趋势：本周超长信用债整体呈现稳中带涨特征，7-10年和10年以上中债AA+信用债全价指数分别变动-0.04%和+0.23%。
• 投资者结构：基金和其他产品类机构为主要买盘，基金单周净买入10年以上品种近29亿元，创近一年新高。
• 流动性问题：7年以上普信债周度成交笔数维持在390至400笔的偏低区间，交易活跃度未与买量扩张同步。
• 交易对手集中：买盘主要聚集于少数机构，交易对手集中度高，流动性脆弱。
• 定价分歧：超长信用债定价分歧有限，表明市场对价格方向尚未形成一致意见。
• 利差波动：活跃超长信用债与相近期限国债利差窄幅波动，拥挤特征明显，票息保护空间不足。

风险提示

• 统计数据失真：银行间债券交易存在时滞，可能影响统计数据的准确性。
• 信用事件冲击：信用事件具有随机性，其对市场情绪的影响取决于事件性质及涉及券种。
• 政策预期不确定性：经济政策和债市监管政策的变动可能影响市场配置和交易行为，需进一步分析政策走向。

二级市场表现数据概览

总结

超长信用债在当前市场环境下呈现出收益与流动性之间的显著矛盾。尽管机构投资者在高票息资产稀缺的背景下积极配置，但其交易对手集中度高、流动性脆弱，导致市场波动时存在较大的风险。总体而言，超长信用债更适合负债端稳定、考核周期较长的投资者持有，其交易难度远高于静态收益所显示的水平。投资者需关注市场方向感的缺失及潜在的信用事件和政策变化风险。