2023-03-17-招商银行-2023年2月物价数据点评_CPI通胀超预期回调_4页_780kb

CPI-通胀大幅回落主导2月物价数据

一、CPI通胀

• 同比：增长1.0%，创2020年2月以来新低，低于预期1.8%；环比增长0.5%，较上月回落1.3pct。
• 核心CPI：同比0.6%，环比增速-0.2%，大幅低于季节性（图1）。
• 与前值对比：2月CPI通胀大幅低于市场预期，环比降幅超季节性，是全球通胀高企背景下的独特表现。

二、食品项结构变化

• 环比回落5.8%至-2.0%，是驱动CPI下行主因。
• **鲜菜（-4.4%）、鲜果（-1.2%）、水产品（-1.5%）**价格全面下跌。
• 猪肉环比下跌11.4%，是连续第二个月跌幅超10%。

三、非食品项因素

• 2月非食品CPI同比持平0.6%，环比-0.2%。
• 燃料受国际油价上涨带动环比增速上行至1.0%，由负转正。
• 旅游环比大跌6.5%，逆转1月春节效应（图5）。

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<summary>2月CPI主要分项环比变化</summary>

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四、PPI通胀持续下行

1. 主要数据

• 同比：-1.4%，低于市场预期-1.3%，较前值-2.0%低位回升0.6pct，为连续第五个月负增长。
• 环比：首次转正，环比增长0.1%，指向2月PPI环比趋于稳定（图6）。

2. 行业变化显著

• 石油和天然气环比大幅环比增长7.2%（图9），反映了油价上涨带动。
• 黑色金属环比增长0.1%至3.9%，显示建筑业景气度高企。
• 煤炭同比增速最高，但环比增长仅为0.5%，而铝环比上涨2.1%。

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<summary>PPI分项环比趋势</summary>

 有色: ↑2.1% > 黑色: ↑0.1% > 原油: ↑1.7% > 煤炭: ↑0.5%

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结论与前瞻

CPI通胀温和扩张

• 2月CPI同比降至近五年低点，预计上半年CPI仍将稳定在2%以下，通胀温和扩张。
• 核心CPI环比动能温和，反映整体消费需求疲软，但有望逐步修复。

PPI下行趋势未止

• PPI同比继续偏低，预计PPI下行可能延续至年中，底部区间在-3.0%。
• 基建投资对上游价格修复产生支撑，但下游传导不畅，利润结构改善需持续观察。

内需-外需剪刀差收窄

• 2月CPI-PPI剪刀差环比回落至2.4%，显示内需疲软与上游价格下滑共同抑制价格向下游传导。
• 后续可能维持剪刀差走阔趋势，但需观察国际油价能否持续刺激上游价格上涨，进而缓解下游企业成本压力。

数据来源：招银研报、Wind、Macrobond