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2022年6月PMI及服务业复苏分析总结

核心内容

2022年6月中国制造业和服务业PMI指数均有所回升，显示出经济复苏的持续迹象。制造业PMI反弹至荣枯线之上，为50.2，较5月上升0.6，但仍低于近年同月均值0.2。服务业PMI则大幅反弹至54.7，较5月上升6.9，高于同月均值0.67。建筑业PMI为56.6，环比增长4.4，但仍低于近年均值。

主要观点

• 制造业复苏迹象明显：6月制造业PMI回升至50.2，生产活动继续恢复，封控影响逐步缓解，前期积压订单加快消化。生产指数为52.8（+3.1），新出口订单为49.5（+3.3），但产成品库存为48.6（-0.7），显示需求恢复仍偏弱。
• 外需强于内需：外需表现强劲，出口订单高于5年均值，短期内对制造业有积极支撑。但随着欧美经济衰退预期上行，外需可能承压。
• 中型企业景气度改善显著：中型企业PMI回升至均值以上，中小企业景气度明显改善，财政政策和结构性工具持续支持中小微企业，减税降费措施加快落地。
• 服务业快速反弹：服务业PMI达到54.7，主要得益于上海、北京等城市封控政策的弱化，消费性服务业如住宿餐饮和零售表现突出，新订单和利润环比改善，成本压力缓解。
• 复苏缓慢且受制约：尽管PMI回暖，但复苏仍受疫情扰动，部分行业如汽车、通信等因产业链较长恢复较慢。房地产链条整体低迷，影响总需求。

关键信息

制造业PMI分析

• 生产指数：52.8（+3.1），显示生产活动持续回暖。
• 新出口订单：49.5（+3.3），高于平均水平，外需强劲。
• 产成品库存：48.6（-0.7），需求仍偏弱，企业被动去库存。
• 原材料库存：48.1（+0.2），企业信心改善，部分行业主动补库。
• 购进价格：52（-），全球央行紧缩导致大宗商品价格回落，成本压力缓解。

服务业PMI分析

• 整体指数：54.7，高于5月6.9，达到平均水平以上。
• 生产性服务业：交通运输、物流和租赁及商业服务改善明显。
• 消费性服务业：住宿餐饮和零售反弹最大，显示内需复苏。
• 新订单指数：+9.0，前期被压制需求反弹。
• 利润改善：高于中间投入价格，企业成本压力缓解。

行业表现

• 景气度居前行业：纺织服装和服饰、专用设备制造、电器机械及器材制造、有色金属冶炼及加工。
• 景气度较差行业：黑色金属冶炼及加工、石油加工及炼焦、金属制品业。
• 补库存行为：部分行业如纺织服装、通用设备、电器机械等出现主动补库，但整体需求仍偏弱。

复苏趋势

• PMI持续修复：6月PMI从谷底修复，7月预计继续上行。
• 外需短期韧性：海外订单良好，但未来可能受欧美经济衰退影响。
• 内需逐步恢复：随着疫情缓解和政策支持，内需有望进一步改善。
• 政策支持：财政政策“应出尽出”，地方专项债基本发完；货币政策转向结构性宽松。

未来关注点

• 海外经济衰退：美欧消费数据和PMI出现边际收缩，可能对制造业利润形成压制。
• 产业链恢复速度：汽车、通信等长产业链行业恢复较慢，需关注其供需改善情况。
• 房地产低迷：居民长贷疲弱、信心不足，房地产销售和投资仍低迷，需更长时间改善。
• 政策效果兑现：关注滞后的政策效果在基本面的体现，若传导不畅，可能需进一步宽松。

分析师信息

• 分析师：许冬石（中国银河证券研究院）
• 联系方式：(8610) 83574134 / xudongshi@chinastock.com
• 分析师登记编码：S0130515030003

评级标准

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

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