20221212-天风证券-合力转债_叉车国企龙头_申购建议_积极参与_9页_938kb

报告摘要

合力转债申购总结

核心内容

合力转债是安徽合力发行的可转债，发行规模为20.48亿元，债项与主体评级均为AA+。转股价为14.40元，截至2022年12月9日，转股价值为96.46元，各年票息的算术平均值为1.08元，到期补偿利率为8%，属于新发行转债较低水平。按当前贴现率计算，债底为91.65元，纯债价值较高。预计上市价格为126元左右，市场或给予31%的溢价，建议积极参与申购。

主要观点

债底保护充足：合力转债的债底为91.65元，纯债价值较高，具备一定的债底保护。
市场预期与中签率：控股股东承诺认购，首日配售规模预计在71%左右，剩余网上申购规模为5.94亿元，中签率预计在0.0052% - 0.0057%之间，较低但仍有参与价值。
行业地位与竞争力：安徽合力是国内叉车行业的龙头企业，2021年销量位居世界第三，市场占有率稳定在26.92%-29.59%之间，具有较强的品牌影响力和用户口碑。
行业趋势与电动化：叉车行业正经历电动化趋势，2021年国内电动叉车占比达到59.83%，安徽合力在新能源锂电池方面进行了布局，有利于提升未来竞争力。
基本面稳健：2022年前三季度，公司营业收入同比增长1.09%，归母净利润同比增长34.34%，毛利率和净利率均有所提升，显示公司经营稳健。
募投项目前景良好：募投项目将提升新能源车辆和智能制造产能，有助于解决产能瓶颈，增强市场竞争力。

关键信息

1. 发行要素

代码：110091.SH
证券简称：合力转债
公司代码：600761.SH
公司名称：安徽合力
发行额：20.48亿元
期限：6年
利率：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%
预计发行/起息日期：2022-12-13
转股起始日期：2023-06-19
转股价：14.40元
赎回条款：转股期，15/30，130%
向下修正条款：存续期，15/30，80%
回售条款：最后两个计息年度，30，70%
主承销商：招商证券、国元证券、华安证券

2. 申购分析

控股股东认购：安徽叉车集团有限责任公司持有公司38.97%的股份，并承诺认购，有助于提高首日配售比例。
中签率预测：剩余网上申购规模为5.94亿元，中签率预计在0.0052% - 0.0057%之间，较低但仍有参与机会。
估值水平：截至2022年12月9日，公司PE(TTM)为12.70倍，在收入相近的10家同业企业中处于较低水平，市值为102.81亿元，行业排名靠前。

3. 行业与市场前景

行业增长：全球叉车销量持续增长，2021年全球销量为196.94万台，年增长率24.44%。中国叉车市场同样表现亮眼，复合增长率达13.36%，高于全球平均水平。
电动化趋势：电动叉车在市场中的占比逐年上升，2021年国内电动叉车占比达59.83%，安徽合力在新能源锂电池方面进行了布局，有助于提升未来市场竞争力。
下游关联性：叉车行业与制造业发展密切相关，PMI指数和制造业企业景气指数对叉车销量具有较强预测作用。

4. 募投项目分析

新能源电动托盘车、堆垛车整机及关键零部件制造建设项目：预计新增年产4万台电动托盘车和堆垛车、14.5万件关键零部件。
工业车辆离散型制造智能工厂建设项目：提升智能制造水平，新增年产1万台叉车及3万台桥箱总成生产能力。
衡阳合力工业车辆有限公司扩建及智能制造南方基地项目：南方基地年产能提升至6万台。
合力（六安）高端铸件及深加工研发制造基地项目：形成年产20万吨叉车配重、箱桥壳体等铸件生产能力。
蚌埠液力机械有限公司扩建及智能制造基地建设项目：形成200万根油缸和20万台液力变矩器生产能力。

风险提示

违约风险：存在债券违约的可能性。
价格波动风险：可转债价格可能波动甚至低于面值。
转股风险：发行可转债到期不能转股的风险。
摊薄风险：转股可能对每股收益和净资产收益率造成摊薄。
信用评级变化风险：信用评级可能发生变化。
正股波动风险：正股价格可能因市场波动而变化。
上市收益溢价风险：上市收益溢价可能低于预期。

总结

合力转债作为安徽合力发行的可转债，具有较低的票息和到期补偿利率，债底保护充足，预计上市价格为126元左右，市场或给予31%的溢价。安徽合力是国内叉车行业的龙头企业，具备较强的品牌影响力和市场占有率，且顺应行业趋势布局新能源锂电池，提升未来竞争力。公司基本面稳健，2022年前三季度营业收入和归母净利润均实现增长，毛利率和净利率也有提升。募投项目将进一步提升公司产能和智能制造水平，增强市场地位。建议投资者积极参与新债申购，但需注意市场波动、转股风险、信用评级变化等潜在风险。

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