20180506-国金证券-中美贸易摩擦与扩大开放背景下的大类资产配置_36页_2mb

中美贸易摩擦与扩大开放背景下的大类资产配置总结

核心内容概述

本报告分析了中美贸易摩擦与扩大开放的背景及其对大类资产配置的影响，重点从全球价值链视角、扩大开放的政策目标、中美贸易摩擦的统一与分歧，以及大类资产配置策略四个方面展开。报告指出，中美贸易摩擦虽然短期内对双方经济产生冲击，但长期来看，通过谈判协商解决分歧是更优选择。同时，扩大开放有助于提升中国的全要素生产率，推动经济结构优化，并对大类资产配置策略产生深远影响。

主要观点与关键信息

1. 全球价值链视角下的中美贸易摩擦

• 贸易摩擦的演变：美国对中国贸易态度从“百日计划”到“301条款”的转变，主要受贸易逆差上升、中期选举压力及政策团队倾向影响。
• 贸易逆差变化：GVC视角下，中美贸易逆差可能下降三到四成，但全面贸易战将对美国经济造成显著负面影响。
• 劳动力市场影响：若发生全面贸易战，美国制造业及零售批发部门将面临较大就业损失，尤其在短期内。
• 通胀预期变化：短期贸易摩擦推升国内物价，但长期通胀预期可能下降，美债期限利差倒挂预示经济增速见顶。

2. 十九大之后的扩大开放

• 扩大开放的目的：提高全要素生产率，推动技术创新和产业升级，助力“中国制造2025”战略。
• 机构改革支持开放：中央财经委员会、银保监会等机构改革强化了金融监管体系，推动开放进程。
• 自贸区向自由港升级：海南等自贸区向自由港方向发展，加速区域开放与国际合作。
• 金融开放：资本项目逐步开放，人民币国际化稳步推进，外资准入放宽，同时加强金融监管以保障开放安全。
• 知识产权保护：强化知识产权制度是推动创新社会建设的前提，中美在该领域存在共识。

3. 贸易摩擦与扩大开放的统一与分歧

• 统一表现：

  • 扩大进口：中国希望通过扩大进口来平衡贸易，与美国目标一致。
  • 金融开放：中美在金融自由化、资本项目开放等方面存在共识。
  • 知识产权保护：双方均重视知识产权保护，以促进技术交流与创新。

• 分歧表现：

  • 节奏差异：美国希望快速减少贸易顺差，而中国更注重结构性调整与经济稳定。
  • 进口结构：中国希望进口先进技术，但美国在核心技术控制上态度谨慎。

4. 大类资产配置策略：先债后股

• 总体趋势：2018年货币条件改善，优先配置债券资产，后配置股票资产。
• 美债：贸易摩擦导致美债收益率曲线趋平，长期利率可能下降。
• 中债：美债通过汇率对中债形成约束，中债收益率下行空间取决于中国基本面。
• 汇率：美元指数可能继续上涨，人民币汇率维持双向波动，资本外流对货币政策影响有限。
• 美股：若中美对抗加剧，美股可能见顶，盈利预期下降和风险偏好减弱是主要因素。
• A股和港股：A股短期回调提供买入机会，港股面临货币条件收紧压力。
• 商品：原油维持震荡格局，黑色系商品成本中枢上移。
• 黄金：贸易摩擦将提升避险情绪，长期打压实际利率，金价有望上涨。

结构总结

总体建议

• 在中美贸易摩擦背景下，应优先配置债券类资产，尤其是国债，以规避风险。
• 美股面临不确定性，需谨慎对待，关注估值与盈利预期。
• A股短期回调后或有结构性机会，港股则面临货币收紧压力。
• 黄金作为避险资产，或在贸易摩擦加剧时表现较好。
• 商品市场整体震荡，需关注供需变化与成本因素。

风险提示

• 贸易摩擦可能引发全球经济增长放缓，推升政策不确定性。
• 美联储加息节奏可能影响美元指数与美债收益率。
• 中国扩大开放政策执行力度影响全要素生产率提升效果。
• 资本流动与汇率波动可能对金融市场产生较大影响。

附录：报告信息

• 分析师：边泉水、段小乐
• 执业编号：S1130516060001、S1130518030001
• 报告机构：国金证券股份有限公司
• 报告日期：2018年5月9日
• 使用范围：中国大陆专业投资者