深度报告-20210928-川财证券-白酒系列深度之次高端酒篇_量价齐升_次高端酒进入新一轮发展期_38页_4mb

白酒系列深度之次高端酒篇总结

核心内容

次高端白酒行业集中度较低，市场规模增长潜力巨大。2020年规模以上白酒企业数量减少至1040家，总产量下降，但销售收入增长。次高端白酒市场份额仅为5%，远低于中低端白酒，其价格带为300-800元，受益于高端酒提价，市场空间逐步打开。次高端白酒CR3市场集中度偏低，剑南春、洋河CR2占比不到50%，市场分散，集中度提升空间较大。

主要观点

• 市场规模与增长：次高端白酒市场规模由2015年的200亿元增长至2020年的600亿元，CAGR为24.6%。预计2025年市场规模将达到1100亿元，5年CAGR为12.9%。
• 行业周期与复苏：2015-2020年，白酒行业迎来新一轮复苏，次高端白酒受益于高端酒提价，价格和销量双增长。随着居民消费结构升级，次高端白酒成为消费升级的重要载体。
• 供需驱动因素：随着新中产阶级消费人群的增加，次高端白酒承接高端酒溢出需求。同时，优质酒产能受限，供给有限，推动次高端酒价格提升。
• 品牌与渠道建设：次高端酒企积极布局全国市场，加强品牌建设，提升渠道管理能力，通过聚焦核心大单品实现品牌价值提升。渠道模式多样化，厂家主导、经销商主导、合作模式并存，未来将向更精细化和信息化发展。
• 投资建议：次高端酒企具有良好的增长潜力，建议关注具备品牌、渠道和产品优势的企业，如山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、舍得酒业、水井坊等。

关键信息

市场规模与增长

• 2015-2020年次高端白酒市场规模年化复合增长率达37%，2020年市场规模约600亿元。
• 预计2025年市场规模将达1100亿元，5年CAGR为12.9%，行业占比提升至10%。

行业周期回顾

• 2008-2012年：行业繁荣期，次高端白酒营收、净利润高速增长，PE（TTM）波动较大。
• 2012-2015年：行业调整期，受政策和事件影响，次高端白酒库存积压，销量和价格下滑，PE（TTM）降至较低水平。
• 2015-2020年：行业复苏，次高端白酒价格和销量回升，全国化布局加速，品牌建设增强。

品牌与渠道竞争因素

• 品牌建设：次高端白酒注重品牌文化，通过各种活动提升品牌价值，如汾酒的“中国酒魂”战略，酒鬼酒的“内参名人堂”等。
• 渠道模式：主要分为厂家主导、经销商主导和合作模式。厂家主导模式控制力强，经销商主导模式成本低，合作模式实现利益共享。
• 核心大单品：洋河聚焦梦之蓝M6+，山西汾酒聚焦青花系列，水井坊聚焦臻酿八号，舍得聚焦品味舍得，酒鬼酒聚焦内参系列，通过大单品提升品牌影响力。

财务指标与市场表现

• 营收与利润：2020年洋河、山西汾酒、水井坊、舍得、酒鬼酒营收增速分别达-8.76%、17.76%、15.06%、2.02%、2.08%，净利润增速分别为1.35%、58.85%、-11.49%、14.42%、64.15%。
• 应收与预收账款：2020年次高端酒企应收票据和应收款项显著增加，预收账款上升，显示市场景气度提高。

投资策略

• 关注头部企业：次高端酒企具备较强的品牌、渠道和产品力，有望在市场集中度提升过程中脱颖而出。
• 重点标的：山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、舍得酒业、水井坊等企业，因其在全国化布局、品牌建设及渠道优化方面表现突出，具备较高的增长潜力。

风险提示

• 宏观经济波动：消费者收入变化可能影响白酒需求。
• 食品安全风险：白酒行业需持续关注产品质量与安全。
• 全国化进程不达预期：次高端酒企若无法有效拓展市场，可能影响其增长潜力。