白酒系列深度之次高端酒篇：量价齐升，次高端酒进入新一轮发展期_38页_4mb

次高端白酒行业分析总结

核心内容

次高端白酒行业正处于快速发展阶段，市场集中度较低，未来增长潜力巨大。该价格带位于300-800元，受益于高端白酒提价带来的溢出效应和消费升级趋势。2020年，次高端白酒市场规模达到600亿元，预计2025年将增长至1100亿元，5年CAGR为12.9%。次高端白酒CR3市场集中度偏低，剑南春、洋河CR2占比不到50%，市场分散，竞争激烈。

主要观点

• 市场规模提升：次高端白酒市场规模占比较小，2019年仅为5%，有较大的增长空间。随着消费升级和收入增加，次高端白酒有望承接中高端消费人群的升级需求。
• 行业周期性：白酒行业具有周期性，次高端白酒在2008-2012年实现高速增长，2012-2015年进入调整期，2015-2020年迎来复苏，2021年继续增长。
• 供需驱动因素：次高端白酒需求由新中产阶级消费人群推动，供给端由于优质酒产能有限，价格有上涨空间。同时，酱酒对次高端酒的冲击有限，其主要集中在高端市场。
• 渠道与品牌建设：全国化、品牌化和渠道建设是次高端酒企竞争的关键因素。企业通过聚焦核心大单品、加强渠道管控、提升品牌影响力等方式增强市场竞争力。
• 投资建议：次高端酒企已进入量价齐升阶段，建议关注具备品牌、渠道和产品优势的企业，如山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、舍得酒业、水井坊等。

关键信息

市场规模与增长趋势

• 市场规模：2015年次高端白酒市场规模为200亿元，2019年增长至600亿元，年化复合增长率为37%。预计2025年市场规模将达1100亿元，5年CAGR为12.9%。
• 行业占比：2019年次高端白酒行业占比为5%，预计2022年将提升至10%。

历史周期回顾

• 2008-2012年：行业繁荣期，次高端酒企营收、净利润及股价均实现快速增长。
• 2012-2015年：行业调整期，受政策和事件影响，次高端酒企营收、净利润及股价均下滑。
• 2015-2020年：行业复苏期，高端酒企提价带动次高端酒企业绩回升，品牌与渠道建设加强，企业实现全国化扩张。

品牌与渠道建设

• 品牌建设：次高端酒企注重品牌文化，通过活动和广告提升品牌影响力。例如，山西汾酒举办“封藏大典”，酒鬼酒打造“内参”品牌，洋河股份通过“梦之蓝”系列提升品牌形象。
• 渠道建设：次高端酒企采用多种渠道模式，包括厂家主导、经销商主导及合作模式，以提升市场渗透率和终端控制力。核心大单品的渠道建设成为未来发展方向。

财务表现

• 营收与利润增长：2021年上半年，洋河股份、山西汾酒、酒鬼酒、舍得酒业、水井坊的营收增速分别达到15.75%、75.51%、137.31%、133.09%、128.44%。
• 净利润增长：归属母公司股东净利润增速分别为4.82%、117.54%、176.55%、347.94%、266.01%。
• 应收款项与预收账款：2020年次高端酒企应收款项及预收账款呈上升趋势，反映市场景气度和经销商备货积极性。

企业案例分析

• 山西汾酒：2020年实现营业收入139.90亿元，同比增长17.76%；净利润30.79亿元，同比增长58.85%。公司持续推进全国化布局，省外营收占比达56.70%。
• 酒鬼酒：2020年营业收入18.26亿元，净利润4.92亿元。公司加强全国化招商布局，省外市场拓展空间较大。
• 洋河股份：2020年营业收入211.01亿元，净利润74.82亿元。公司通过梦6+产品引领增长，推进全国化战略。
• 舍得酒业：2020年营业收入27.04亿元，净利润5.81亿元。公司聚焦核心市场，提升品牌影响力。
• 水井坊：2020年营业收入30.06亿元，净利润7.31亿元。公司通过全国化布局，省外营收占比达93%。

投资策略

• 关注头部企业：建议关注在品牌、渠道、产品上均具备较强优势的次高端酒企，如山西汾酒、酒鬼酒、洋河股份、舍得酒业、水井坊等。
• 布局全国市场：次高端酒企通过全国化布局和渠道优化，提升市场占有率，形成规模效应。
• 品牌与产品升级：企业通过聚焦大单品、提升品牌文化、优化产品结构，增强市场竞争力。

风险提示

• 宏观经济波动：宏观经济和居民收入波动可能影响白酒消费。
• 食品安全风险：白酒行业面临食品安全风险，需加强质量管控。
• 全国化进程不达预期：次高端酒企的全国化扩张可能面临挑战，若进展不达预期将影响增长。

图表说明

• 图1：近年来规模以上白酒企业数量减少。
• 图2：2020年白酒销售收入增加。
• 图3：2020年白酒产量减少。
• 图4：2019年中国不同价格档次白酒市场份额按销售收入统计。
• 图5：上半年次高端酒企营收高增长。
• 图6：上半年次高端酒企利润高增长。
• 图7：2020年中国高端白酒市场集中度高。
• 图8：次高端白酒市场份额占比。
• 图9：白酒行业营业收入情况。
• 图10：白酒行业归母净利润情况。
• 图11：2008-2012年次高端酒企营收增速提高。
• 图12：2008-2012年次高端酒净利润增长。
• 图13：2008-2012年次高端酒企股价。
• 图14：2008-2012年次高端酒企PE（TTM）。
• 图15：2012-2015年次高端酒企营收降低。
• 图16：2012-2015年次高端酒企净利润下降。
• 图17：2011-2015年次高端酒企销量。
• 图18：2011-2015年次高端酒企产量。
• 图19：2012-2015年次高端酒企股价。
• 图20：2012-2015年次高端酒企PE（TTM）。
• 图21：2015-2020年次高端酒企营收复苏。
• 图22：2015-2020年次高端酒企净利润增长。
• 图23：2015-2020年次高端酒企销量。
• 图24：2015-2020年次高端酒企产量。
• 图25：2015-2020年次高端酒企股价。
• 图26：2015-2020年次高端酒企PE（TTM）。
• 图27：茅台、五粮液终端零售价。
• 图28：中国人均GDP提高。
• 图29：中国城镇居民人均可支配收入提高。
• 图30：高端酒企销量情况。
• 图31：高端酒企产量情况。
• 图32：次高端酒企销量情况。
• 图33：次高端酒企产量情况。
• 图34：次高端酒终端价稳中有升。
• 图35：次高端酒企均价呈上升趋势。
• 图36：次高端酒未来市场规模。
• 图37：洋河股份省内外营收情况。
• 图38：山西汾酒省内外营收情况。
• 图39：水井坊省内外营收情况。
• 图40：舍得酒业省内外营收情况。
• 图41：酒鬼酒省内外营收情况。
• 图42：中高端酒收入占比高。
• 图43：中高端酒收入增速情况。
• 图44：次高端酒企吨酒价提升。
• 图45：次高端酒企应收票据+应收款项变化情况。
• 图46：次高端酒企应收票据+应收款项占比变化情况。
• 图47：次高端酒企预收账款变化情况。
• 图48：次高端酒企预收账款占比变化情况。

附录

• 表格1：部分次高端酒企2020年营收、利润、产量、销量情况。
• 表格2：次高端酒企产能及扩建情况。
• 表格3：酱酒价格带集中在次高端、高端。
• 表格4：次高端酒企省外市场布局情况。
• 表格5：次高端酒企品牌建设情况。
• 表格6：部分次高端酒提价情况。
• 表格7：次高端酒企渠道模式对比。
• 表格8：2020年中国酒类品牌价值——白酒榜。