深度报告-20210127-东兴证券-中国长城-000066.SZ-筑中国芯之基_腾网信之翼_22页_2mb

报告摘要

中国长城（000066）总结

核心内容

中国长城是网信产业技术创新的大型央企和龙头企业，专注于自主可控关键基础设施及解决方案、军工电子、电源及园区与物业服务等领域。公司于2017年完成重组，整合了多家骨干企业，形成了“芯—端—云”完整生态链，并在2019年收购飞腾，进一步拓展了信创版图。公司掌握众多核心技术，是国内自主安全电脑产业的引领者，并在多个关键领域具有深厚的行业理解和服务经验。

主要观点

信创产业引领者：中国长城是信创产业的领军企业，构建了覆盖核心关键软硬件领域的全链条新一代网信技术和产业体系。
ARM架构优势显著：ARM架构凭借开放性高、性能提升、生态完善和具备量产能力等优势，有望在自主可控路径上率先突围。
飞腾芯片放量：飞腾作为国内领先的ARM架构CPU厂商，其芯片出货量和营收规模显著增长，有望受益于信创落地和ARM生态完善。
国产替代空间广阔：信创替代空间巨大，预计CPU市场年化替代规模在113亿-207亿之间，整机市场年化替代规模在351亿-645亿之间，短期党政军领域替换完成度高且确定性强。
盈利能力提升：重组后公司盈利能力显著提升，2017年每股收益及净资产收益率分别为0.20元及8.71%，2019年进一步提升至0.38元及13.44%。
估值弹性较大：公司及飞腾的业绩增长和估值弹性有望实现戴维斯双击，预计2020-2022年净利润分别为10.77、11.86和13.85亿元，对应EPS分别为0.37、0.41和0.47元。

关键信息

公司业务结构：公司业务涵盖网络安全与信息化、高新电子、电源和园区与物业服务四大板块，其中高新电子为最大板块，占比达37.92%。
飞腾产品体系：飞腾产品包括高性能服务器CPU、高效能桌面CPU和高端嵌入式CPU三大系列，覆盖服务器、桌面及嵌入式设备。
飞腾合作伙伴：截至2020年，飞腾已拥有超过1600家合作伙伴，包括集成商、硬件和软件合作伙伴。
信创市场渗透：飞腾在政府信息化领域已实现三个全覆盖，市占率超55%；在金融、5G通信等领域也有广泛布局。
财务预测：2020-2022年，公司营收预计分别为117.65、135.90和161.46亿元，净利润分别为10.77、11.86和13.85亿元，对应PE分别为49、44和38倍。

风险提示

信创落地不及预期
ARM生态建设不及预期
国产CPU及整机拓展不及预期

投资评级

公司具备较大的发展潜力，给予“推荐”评级，预计2021年整体目标市值区间为532-760亿元，对应股价为18-26元。

ARM生态发展

ARM架构在移动端及轻设备具有明显优势，逐步向桌面端及服务器端渗透。苹果和亚马逊AWS等企业已推出基于ARM架构的产品，推动ARM生态发展。ARM芯片出货量快速增长，2019年出货量达64亿颗，其中Cortex-M系列占比66%。

飞腾芯片发展

飞腾是PK体系核心CPU厂商，已具备完整产品体系和良好生态，预计2021年芯片出货量突破200万片，营收突破20亿元。飞腾在政府信息化、金融、5G通信等领域拓展迅速，具备较强的市场竞争力。

市场空间测算

CPU市场：存量替代空间约2344亿，年化替代规模在113亿-207亿之间。
整机市场：存量替代空间约7311亿，年化替代规模在351亿-645亿之间。
合计市场规模：乐观、中性、保守情况下，分别约为852亿、659亿和464亿。

财务指标预测

指标	2018A	2019A	2020E	2021E	2022E
营业收入（百万元）	10,009.48	10,843.78	11,765.13	13,589.60	16,146.37
增长率（%）	5.29%	8.34%	8.50%	15.51%	18.81%
净归母利润（百万元）	987.10	1,114.99	1,073.71	1,185.96	1,385.26
增长率（%）	69.88%	12.96%	-3.70%	10.45%	16.80%
每股收益（元）	0.34	0.38	0.37	0.41	0.47
PE	53.84	47.61	49.33	44.66	38.24